投资要点：
    中期业绩符合 预期，乌镇深度开发效果初步显现。公司景区模式符合大众休闲趋势，乌镇仍有潜力可发掘，古北水镇项目进展顺利、开业
在即、前景可期， 维持盈利预测和评级， 预计2013/2014 年 EPS0.77/0.92 元，目标价22 元，增持评级。
    上半年公司收入41.4 亿（+10%），净利润1.24 亿（+17%），扣非净利润+7%，EPS0.3 元，符合预期。
    乌镇深度开发效果初现，游客消费增加和客流结构变动提升景区人均消费，未来仍有潜可挖：①限三公禽流感影响，上半年乌镇游客265 万（-5.7%）；东西栅增速差异明显，东栅降19%，西栅增19%；②上半年乌镇人均消费130 元（+17.3%），因游客消费增加和客流结构变化，带动收入增10.6%，净利润增15.5%；③Q1 大额补贴，扣除后因大剧院等持续投入的折旧摊销等费用增长同比净利下滑；④西栅将深度开发，继续快速增长，景区休闲属性将拉长游客的停留时间和人均消费，驱动乌镇继续成长。
    IT 快速增长，会展受宏观形势影响但保持增长，地产销售缓慢，其他业务平稳：IT 增32%超此前预期；会展受限三公和经济形势影响增速略放缓，增5%；商旅稳增13%；受宏观影响，地产销售缓慢。
    公司景区业务模式符合大众休闲趋势，乌镇仍具挖潜空间，古北类乌镇前景可期。维持增持评级，目标价22 元，对应景区业务25xPE估值68 亿、会展/彩票业务20xPE 估值23 亿，其余业务不给估值。
    风险提示：宏观经济继续下行和自然灾害及疫情蔓延影响出游。