总体尚可，净利润大幅增长，NBV 增速略低于预期。1）中国太保2013 年上半年实现净利润54.64 亿元，同比大幅增长107%，对应每股收益0.60 元；二季度实现净利润32 亿元，单季同比增长63%。2）每股净资产10.63 元，较年初基本持平，较一季度末下滑3.2%。3）集团内含价值1397 亿元，较年初增长3.3%；上半年新业务价值42.54 亿元，同比增长4.8%，增速低于预期预计为税收假设变动所致。考虑投资收益可能持续高于预期，上调2013 年净利润增速预测，由54%调高至81%。
    继续加大固定收益率投资资产配置力度，新增定息资产收益率达 5.5%。截至2013 年二季度末，太保投资资产6619 亿元﹐较年初增长5.5%，年化净值增长率4.3%。1）二季度计提3.7 亿元资产减值准备，上半年实现总投资收益152亿元﹐同比增长84%﹔总投资收益率为4.8%，净投资收益率5.0%﹔2）加大定息资产的配置力度，新增及到期再配置定息资产573 亿元，收益率达5.5%；发起设立基础设施和不动产债权计划共计174 亿元，新发行的债权计划投资收益率达5.9%。3）归因于6 月股市下跌，可供出售金融资产公允价值变动净额由年初的18.7 亿浮亏增加至40 亿元。预计未来公司将继续加大固定收益类投资资产的配置，总投资收益率稳中有升。
    营销员人数持平，产能提升低于预期；营销渠道新业务利润率下滑。太保寿险2013 年坚持“聚焦个险、聚焦期缴”：1）新保期缴占总新保的比例从1H2012的38% 提升到44%；新保期缴中5 年期及以上业务占比达到93%，同比提升2个百分点。2）营销员人数28.2 万名，与年初基本持平；营销员月均首年保费4754 元﹐同比增长7.4%；营销渠道新业务价值同比增长7%，新业务利润率40%，同比下降2.8 个百分点。3）银行渠道新业务价值同比增长3.1%，新业务利润率达到5.2%，同比提升0.8 个百分点。下调2013 年全年NBV 增速，由此前8%下调至5%。
    产险综合成本率97.7%，市场竞争致承保利润大幅下滑。太保产险2013 年上半年实现保费收入423 亿元，同比增20%。归因于市场竞争环境的变化和理赔成本的上升，产险综合成本率上升至97.7%，其中：车险综合成本率99.8%，非车险综合成本率87.9%。产险承保利润率同比大幅下滑：1）受赔付成本升高影响，赔付支出同比增长22.8%，赔付率由1H2012 年的59.7%提升至62.2%；2）竞争加剧和新技术投入导致综合费用率由1H2012 年的34.5%提升至35.5%。
    值得一提的是，太保产险电网销及交叉销售等新渠道业务收入同比增长42%，占产险业务收入的19%，同比上升3.0 个百分点，对渠道的掌控能力显著提升。
    产险下半年监管更加严格，价格竞争或将止步；同时，车险条款费率改革暂缓，仍享制度红利，未来承保利润率可能有所提升。
    显著低估，维持增持。中国太保产、寿险业务发展良好，个险新单增速持续领先同业，偿付能力最为充足，低估值提供安全边际。