利润大幅增长，符合市场预期
    中国太保2013年4月25日披露一季报。公司2013年一季度归属于公司股东的净利润22.3亿元，同比大幅上涨241.3%，EPS0.25元，同比上涨223.9%。一季度末归属于公司股东的净资产994.8亿元，BVPS10.98元，较去年末增加3.4%。对此，我们点评如下：?
    净利润大幅增长，主要由于12年一季度利润基数较低。太保一季度净利润同比大幅上涨241.3%，主要由于：1）12年一季度大量计提资产减值，净利润同比11年下滑超过80%，基数极低；2）今年1季度资产减值由去年13.7亿下滑到2.6亿。
    净资产较去年年底小幅上涨3.4%，基本符合预期，浮亏进一步恢复。今年一季度尽管股市下滑约1%，但金融债和企业债小幅上涨，推动太保一季度净资产环比提升3.4%，符合预期；此外公司的浮亏也由12年底的18.7亿降低到1季度末的7.9亿，获得进一步恢复。
    个险新单大幅增长，预计新业务价值增速领先同业。太保寿险一季度个险新单保费收入50.5亿元，同比12年一季度大幅增长12.6%，预计个险新单增速领先同业，主要得益于近两年公司积极实施“聚焦营销渠道，聚焦期缴业务”的发展策略，成效显著。预计公司全年新业务价值将获得接近两位数的增长，新业务价值增速或将连续三年领先同业。
    退保率小幅提升，但预计对公司影响不大。太保寿险一季度退保金同比大幅提升61.5%，我们认为主要是因为今年一季度退保率提升到约4.8%，远高于去年一季度约3.3%的水平。退保率提升主要由于银保渠道退保增加，但考虑到4.8%的退保率在上市公司中仍处于中游水平，预计对公司运营影响不大。
    财险保费增速较快，但综合成本率预计将高于同业。太保财险1季度保费收入207.7亿元，同比12年一季度大幅增长20%，增速高于人保财险（13.1%）和平安财险（12.0%）；主要得益于电销渠道及交叉销售业务增速较高。但根据我们的测算，预计太保财险一季度综合成本率约为97%，高于人保财险和平安财险，预计13年综合成本率将比12年提升1到2个百分点。考虑到太保财险对集团的利润贡献占比较高（12年超过50%），或将对全年业绩产生影响。
    投资建议：中国太保目前13PEV仅1.12X，估值在板块内具有一定优势。同时，公司偿付能力充足，预计个险新单及新业务价值增长将连续三年领先同业，但产险盈利能力下滑或将对公司未来业绩造成影响。维持中国太保 “买入”评级。基于历史估值，给予中国太保1.48倍内含价值倍数，6个月内目标价25.50元。行业排序：平安、人寿、太保、新华。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力