投资收益提升致净利润增长241%，超出我们预期。中国太保2013 年一季度实现保险业务收入514 亿元，同比增长4.1%；实现净利润22.58 亿元，同比大幅增长241%，对应每股收益0.25 元。净资产增长情况尚可，每股净资产由年初的10.61 元增长3.4%至10.98 元。净利润大幅增长源于投资收益提升：1）固定息投资利息收入增加，权益投资买卖损失减少，投资收益有46 亿元，2）资本市场好转，计提资产减值准备由13.7 亿元减少至2.59 亿元。
    营销渠道新单期缴保费大幅增长 13.5%，远超同业。一季度寿险业务收入为306 亿元，同比减少4.5%。1）营销渠道：太保寿险仍坚持“聚焦个险、聚焦期缴”，取得成效。2013 年一季度营销渠道保持较快增长，实现新保收入50.5亿元，同比增长12.6%，其中营销渠道新保期缴收入48.5 亿元，占比达96%。
    2）银行渠道：2013 年银保销售环境未有改善，预计一季度银保新单和期缴新单降幅分别在50%和30%左右。银行系保险公司以及传统保险公司的银保业务造成较大冲击，未来银保渠道将更关注价值增长；3）NBV：预计2013 年太保寿险营销渠道仍将实现强劲增长，全年NBV 增速8%以上，分解为10%的营销员渠道价值增长和银行渠道零增长。
    产险综合成本率预计与 2H2012 持平，但较1H2012 大幅提升，承保盈利面临较大压力。1）保费：太保产险一季度实现保费收入208 亿元，同比增长20.1%。
    其中，新渠道业务保持较快增长，电销业务收入33 亿元，同比增长53.6%；交叉销售业务收入7.44 亿元，同比增长28.9%，电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例由1Q2012 的15.8%提升至19.5%。2）利润率：受市场秩序恶化影响，手续费率提高，综合成本率预计97%-98%，与2012 年下半年基本持平，较2012 年一季度相比大幅提升。3）受竞争日趋激烈及费率市场化改革的影响，产险承保利润率持续面临较大压力，公司预期将通过费用率的压缩来维持承保盈利的稳定。
    总投资收益率 1.1%远高于2012 年同期的0.57%；一季度末浮亏不足8 亿。
    2013 年一季度末太保投资资产达6414 亿元，较年初小幅增长2.25%，大类资产配置比例亦无显著变化。归因于固定收益类投资利息收入的增加和权益类投资损失的减少，中国太保一季度实现总投资收益68 亿元，同比大幅增长107%。一季度末可供出售金融资产浮亏预计由年初的19 亿减少至不足8 亿，每股浮亏0.09 元。2013 年计提资产减值压力较2012 年大幅下降，投资收益和净利润将持续大幅提升。
    显著低估，维持增持，关注产险盈利能力变化。中国太保产、寿险业务发展良好，个险新单增速持续领先同业，偿付能力最为充足，低估值提供安全边际。风险因素：产险盈利能力可能持续下滑。