增长源于收益兑现和减值降低
    净利润同比增长241.3%，净资产较上年末增长3.4%，符合预期
    公司1季度净利润22.25亿元，每股0.25元。盈利增长源于投资收益兑现和减值损失大幅减少。1季末净资产994.8亿元，每股净资产10.98元。1季度末其他综合收益累计余额为浮亏7.96亿元。
    寿险：个险增速下降，银保持续萎缩，退保形势严峻
    个险增速下降，改善空间收窄。公司1季度个险新单同比增长12.6%，较去年同期下降16.7个百分点。预计一年新业务价值个位数增长。人力增长乏力，增长主要依赖产能提升，改善空间已大幅度收窄，未来通过加大投入维持队伍是现实选择。银保继续大幅萎缩，加剧成本压力。银保利润率微薄，规模萎缩对公司价值影响有限。以往银保趸交业务主要用来摊销渠道成本，现在规模持续萎缩，加剧公司成本压力。退保支出达51.7亿元，同比增长61.5%，退保形势严峻。
    产险：增速领先于市场，综合成本率继续上行由于持续的缴费和保单存续是内含价值评估的基础，保单继续率和退保率值得持续跟踪。
    产险实现保费207.7亿元，同比增长20.1%。增速领先于市场，市场份额提升0.4个百分点至13.1%。新渠道继续高增长，保费占比提升3.7个百分点至19.5%。预计2013年综合成本率将继续上升。
    低增长对应低估值，维持"谨慎推荐"评级。从市场调研情况来看，价格战愈演愈烈，同时包括工时费在内的修车成本直线上升。
    预计2013年内含价值为16.8元，同比增长12.5%。在公司基准假设下，目前股价隐含寿险P/EV为1.2倍。若EV可靠，则每年有望获得10%以上的回报率，但EV受精算假设和预定利率放开的影响。我们将追踪保单继续率。