非经常损益多为对冲主营损失，重申“买入”评级
    超预期业绩公布股价下调，市场对非经常性损益担忧过度
    公司公布超预期的中报业绩后，股价却连续下跌。我们认为和部分投资者认为中报业绩包含较多非经常性损益、扣非后净利润增长17%低于乐观预期有关。同时公司前期股价出现一波上涨，可能有投资者选择获利了解。我们认为市场对远期外汇合约持续性的担忧过度，其中大部分是对冲主业损失。
    政府补助增加源自新工厂投产带来的地方财政返还，近期有望延续上半年格力财报显示有约9.1亿元的税前非经常性损益，其中3.1亿元来自政府补助，6.2亿元来自远期外汇合约收益。其中政府补贴去年上半年为1.5亿元，今年增加的部分主要来自郑州、武汉、石家庄等生产基地投产后，地方政府给予的税收留存返还，一般在投产后几年内可以持续获得。
    远期外汇合约收益大部分为对冲出口业务汇率损失，不应孤立看待为对冲23亿美元存款和37亿元人民币应收账款的汇率风险，公司购买了远期美元合约。其中利润表财务费用中约2.6亿元的汇兑损失，应从远期外汇合约收益中扣除，同时需要考虑出口毛利率升幅低于合理水平（按上半年103亿元收入，损失约2亿元）。扣除后的1.6亿元收益来自人民币兑美元远期和即期汇率倒挂，下半年若继续倒挂，则收益也可望延续，最终能否获得取决于人民币汇率走势。
    估值：维持盈利预测和目标价，重申“买入”的投资评级
    近两个月公司渠道库存快速消化，我们认为新冷年开盘出货增速将提升。维持公司2013-15年3.14/3.75/4.45元的盈利预测，基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现(WACC为8.2%)，维持目标价34元和“买入”的投资评级。