投资要点：
    市场目前对格力的担心主要在三方面：
    经销商库存仍处高位。我们从产业在线库存数据、产业在线与中怡康出货的剪刀差、多地经销商调研等三个方面对经销商库存情况进行了分析，认为：渠道库存已处低位，新冷年将轻装上阵。
    经销商待遇有所下滑，经销商积极性受到打压。今年以来，市场不断有人质疑格力对经销商的待遇不如以前，经销商利润下滑，从我们草根调研的情况来看，经销商普遍反映净利率并没有下滑，净利润率仍维持在10%左右，返点和鼓励政策并没有出现与过去大的不同。
    新冷年开盘情况一般。第一，1200 亿收入目标实现概率高。根据草根调研，2014冷年销量目标增长20%，更加实际、理性。目前8 月经销商平均打款占新冷年目标的25%，说明经销商打款积极性高，下游需求旺盛。我们认为，新冷年伴随新产品的推广、新标准的实施，在轻库存、经销商资金压力很小的情况下，1200 亿收入目标大有可能完成。第二，100 亿利润目标实现概率高。1）1H 毛利率提升明显，2H 有望延续。2）1H 销售费用计提充分，为下半年盈利留出空间。我们认为今年格力的净利润率将提高，使利润达到100 亿的目标。
    投资建议及盈利预测：渠道库存消化已见成效，库存处于低位，新冷年开盘，经销商打款、提货积极性高，新品推出、原材料维持低位使毛利率维持高位，上半年费用计提充分，为下半年盈利留出空间，上调2013-15 年EPS 为3.31、4.09、4.89（原为2.94，3.42，4.12），PE 为8.5，6.8，5.7 倍，给予13 年11 倍PE，目标价36.4 元，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：新产品推广受阻，销量增长不达预期，政策补贴不利于公司发展