投资要点  
    长城汽车2013年上半年净利润40.9亿元（同比+73.7%），EPS为1.34元。受益于产品结构改善，SUV销量占比提升，公司盈利延续高增长。公司二季度销量18.5万辆（同比+36.8%），营业收入137亿元（同比+43%），净利润21.9亿元（同比+73.9%）。主力产品H6持续旺销，二季度SUV销售9.7万辆（环比+8.4%），SUV占比达到52.3%，同比提高9.2个百分点，环比提高2.8个百分点。公司二季度毛利率29.8%，同比提高2.7个百分点，环比提高1.7个百分点。 
    受益于产能瓶颈缓解和新产品投放，H6系列月销规模将持续提升。随着天津二工厂投产，天津一工厂将专门生产H6系列产品（设计产能20万辆），H6产能瓶颈得到有效缓解。根据我们近期草根调研结果，H6升级版近期上市，售价比老款H6提升4000元，市场接受度高，目前大部分地区需要1个月左右的等车周期。随着H6升级版、H6运动版陆续上市，预计下半年H6系列平均售价仍将提升，月均销量提高至2万辆左右。 
    经济型SUV依然是增长最快的细分市场，长城具有明显先发优势，市场份额有望维持相对稳定。受益于消费群体年轻化、换车用户持续增加，SUV仍将维持快速增长。而售价15万元以下的经济型SUV占比不到10%，随着车型供给的丰富和完善，经济型SUV为增长最快的细分市场。短期看，新进入者都有希望有所斩获。中长期看，长城逐渐形成M系列小型SUV、H2（全新车型）、H3/H5、H6、H7（全新车型）、H8（全新车型）等全系列产品，"集团军"作战优势明显，市场份额有望维持相对稳定。 
    公司将成为国内市值最大的汽车企业。1）公司所处的SUV行业处于快速增长期，尤其是经济型SUV。预计SUV未来3年仍将保持20%以上的快速增长，经济型SUV的增速更高；2）公司未来3年销量复合增速有望达20%，盈利复合增速达30%，市场对于成长股的偏爱，将享受估值溢价；3）公司不同于其他合资公司，拥有自己独立的品牌、技术和现金流。考虑到公司百亿量级的净利润规模，以及海外巨大的市场空间，中期看公司市值有望接近2000亿元，成为国内市值最大汽车企业。 
    风险提示：后续新车型市场接受程度低于预期；H8销量不达预期；经济型SUV市场竞争加剧；轿车业务产销规模下降造成盈利拖累等。 
    盈利预测及估值：维持公司2013/2014/2015年EPS预测分别为2.77/3.68/4.51元（2012年EPS为1.87元），未来若H6销量超预期，盈利预测仍有上调空间。当前价为42.83元，对应2013/14/15年分别为15/12/9倍PE。公司是国内最优秀的自主品牌企业，考虑公司产品储备丰富，SUV行业快速增长，以及自主品牌未来潜在的成长空间，我们认为公司合理估值为2013年20-22倍PE，维持公司"买入"评级，目标价60元。