事    项 
   长城汽车发布2013年半年报，上半年实现营业收入264.2亿元，同比增长43%；归母净利润40.9亿元，同比增长74%；EPS1.34元。
   主要观点 
   公司上半年销量增速40%，收入增长43%，利润增长74%，是典型的价格提升型战略。
    1、公司业绩爆发增长主要来自定价权的提高，规模效应和销量不是公司的核心增长来源。公司13H的毛利率为29%（12H为26%），主要是因为变动成本加成率增长3.3%，规模效应致固定成本费用率下降1.1%。 
   2、下半年来看，H6升级版继续涨价4000元，H2、H8上市都将提高公司总体的定价权，变动成本加成率有望进一步提高，是买入公司的核心理由。
    3、预测13年销量77万（+24%），14年销100万（+30%），新增23万辆全部为SUV。预计13年SUV销45万台（+60%），占比继续提升到59%（2012年为45%），皮卡销量14万（+5%），轿车销量17万（-16%）。其中，H6、M系列、H3/5、H2/8（预计11月和年底上市）销量分别为23万（+70%）、15万（+118%）、6万（-28%）、0.5万。预计14年SUV销量63万台（+58%），占比继续提升到63%（12年为45%，13年为52%），皮卡销量16万（+10%），轿车销量21万（同比减少10%）。其中，H2为16万辆、H8为5万辆，H6为17万辆，M4为15万辆，H5为10万辆。
    4、出口回归正常，海外战略稳步推进。季节性原因导致1季度出口销量增速出现负增长，在4、5月逐渐进入正常增长，第2季度下降幅度减小。
    5、投资建议：继续“强烈推荐”。长城汽车是中国汽车产业最有可能成长为世界级汽车大公司的选手，远期市值空间可与丰田、大众、现代相当。预计13/14/15年EPS预测为3.0、4.0、4.85元，目前股价对应13/14/15PE为14.3/10.7/8.8。我们长期看好中国汽车自主品牌的崛起（符合新一届政府的强国战略）和SUV市场的爆发机会，这两者足够保证长城汽车在最近三年内保持复合40%以上的成长。
    风险提示 1、SUV行业需求大幅回落。 2、H8销量低于预期。