上半年业绩符合此前预告
    公司发布中期业绩，上半年实现营业收入264亿元，同比增长44%，实现营业利润49亿元，同比增长73%，实现净利润41亿元，同比增长74%，对应EPS约为1.34元，与公司此前发布的业绩预告基本相同。
    新车型带动产品量利齐升，毛利率上升显著
    受新车型H6和M4销量稳步攀升带动，公司上半年实现汽车销量37万辆，同比增长41%，其中，SUV/轿车/皮卡销量分别同比增长78%/23%/6%；高毛利的SUV销量占比大幅提升，使得公司毛利率由去年同期的26.3%上升至目前的29%；此外，海外市场竞争加剧，公司出口销量下滑7.8%至4.2万辆。
    预计2013下半年销量增速将显著放缓，2014年毛利率恐将承压由于：1）新车型H6、M4的销量已经趋于稳定；2）去年同期基数较高，我们认为下半年公司的销量增速将出现大幅放缓，预计仅为8%；此外，我们的渠道调研也了解到，H6的优惠力度和区域都在扩大；展望14年，我们认为虽然H2和H8将支撑公司销量增长，但考虑到：1）新车型的销量贡献将出现下降；2）劳动力成本上升；3）竞争加剧，我们预计公司的毛利率恐将承压。
    估值：维持“中性”评级，目标价37元
    我们的目标价对应公司2013E PE约为14.6x，高于行业平均的12x。考虑到当前较高的估值以及未来可能放缓的利润增速，我们维持“中性”评级。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.8%）。