长城汽车公布了2013年上半年业绩快报，公司上半年汽车销售量大增，销售收入同比增长44.45%至264亿元（人民币，下同）；同时受毛利率改善影响，公司营业利润同比增长73.3%至48.73亿元；可分配收入同比增长73.70%至40.88亿元，每股收益达到1.34元（1H2012，0.77元）。
    产品结构持续优化 从公司所公布的批发销售数据来看，上半年销售量超过33 万辆，同比增长28%。销售车型的占比分别为皮卡21%，SUV56%以及轿车23%，毛利率高的SUV 销售占比大幅提升，产品结构改善明显。我们认为这是公司业绩远超预期的最直接也是最重要的原因。
    维持全年76 万辆销售预期，但调高SUV 销量增速从40%至55% 同时我们下调皮卡及轿车的增速至-2%及-7%，以致全年销量仍为76 万辆。
    同时预计2014 年销售增长因产能释放能力有限而难以超过2013 年。
    调高毛利率预期 从本次公布的业绩快报中极为有限的信息中，我们可以推断公司的毛利率水平相对2012 年同期上升超过2 个百分点达到28%左右。主要原因是由于高毛利率的SUV 产品销售比重上升。考虑到SUV销售比重将维持在目前水平，公司毛利率也因此有望在下半年得以维持。
    投资策略及建议:
    公司上半年业绩虽然远远超过行业预期以及我们的预测，但我们认为汽车行业下半年的下行风险明显，包括政策面利空以及正在回升的通胀压力将抑制汽车消费，同时公司2014 年的销售增长预计放缓。因此我们虽然了上调公司2013-2015 年每股盈利至2.78，3.41 及3.74 元，目标价至38.62 港元，但维持“中性”投资评级。