中報業績增長超預期。長城汽車上半年實現銷售收入 264.17 億元，同比增長44.45%。營業利潤48.73 億元，同比增長73.33%，歸屬于母公司股東的淨利潤40.88 億元，同比增長73.7%。上半年淨利潤率15.5%，高于一季度的14.9%。
    每股收益爲1.34 元，超出市場預期。公司收入高增長主要是由于銷量增長以及産品結構優化帶來均價的提升，而營業利潤增幅高于收入，主要是由于毛利率提升，均價和毛利率提升幅度超出預期。
    新車型及産能投放將是未來增長動力。下半年公司將有多款産品上市，包括哈弗H6 運動款（8 月初）、哈弗H2（三季度）、哈弗H8（年底）上市，加上此前上市的H6 升級版，其中H2 和H8 對于明年的貢獻將更爲明顯。另外，天津二工廠的産能于7 月份逐步投産，未來一工廠將全部生産哈弗H6，二工廠生産C50 和H2，産能的逐步解决將有助于目前暢銷産品未來哈弗H6 的産能受限問題，月銷量有望在1.6 至2 萬輛之間。在新産品和産能的推動下，預計2013 年、2014 年銷量分別爲76.8 萬輛和89.6 萬輛，分別同比增長23.6%和16.7%。
    産品結構優化仍將延續。1-6月份，長城汽車實現銷量 36.79萬輛，同比增長40.3%。其中SUV 銷售18.66 萬輛，同比增長78.4%；轎車銷售11.37 萬輛，同比增長30.0%；皮卡銷售6.75 萬輛，同比下降1.2%。産品結構來看，SUV産品占比出現提升，上半年SUV 占比50.7%，較全年上升5.7 個百分點，而且SUV 産品內部一些高價型産品占比也在上升，産品結構的優化使得整體産品均價和毛利率均有所上升，我們預計未來這一趨勢仍將延續，預計SUV 全年占比爲52%。
    維持買入的投資評級。由于中報業績超預期，我們調整了主要假設，調整之後2013 年至2015 年的每股收益分別爲2.60 元、3.43 元和3.90 元，分別提升7.9%、12.5%和14.5%。由于公司業績良好以及未來仍有上調的可能，我們維持買入評級，同時目標價從41 港元調升至45 港元，相當于10.5 倍的14年市盈率。