长城汽车发布 2013 半年度业绩快报：上半年公司实现营业收入264.2 亿元，比去年同期增长44.45%；实现归属于上市公司股东的净利润40.9 亿元，比上年同期增长73.7%，对应每股收益1.34 元，超出我们中报前瞻中的预测（1.30）及市场预期。
     中报业绩略超预期的原因源于我们低估了二季度净利率提升的幅度。13 年二季度公司整体销量为18.5 万辆，同比增长26%，环比增长1%。由于H6 及M4月度销量维持高位，而轿车伴随淡季呈现季节性回落，公司二季度SUV 的销量占比由一季度的49%迅速提升至52%。产品结构的上移使得公司二季度收入同比和环比高于销量增长，净利润同比和环比的增长高于收入增速。产品结构上移除了表观上SUV 占比提升之外，另一维度是SUV 中，H6 升级版逐步成为出货主力，产品附加值进一步提升。2013 年单季公司净利率再创新高，达到16.1%，环比提升1.2 个百分点。
     三季度天津二期产能释放，H6 供给瓶颈突破，结构改善提速。二季度制约公司增长的首要因素仍然是产能不足，核心车型H6 在大部分经销网络仍需等车一个月左右，三季度天津二期产能逐步对接C50 生产，一期产能瓶颈打开，H6单月销量有望接近两万，预计三季度公司净利率环比仍能有所提升。
     四季度高基数下新品导入，预计盈利能力维持高位。10 月份H2 有望导入，年底H8 上市，有效切入中高端市场；虽然新品集中上市会有部分费用产生，但我们预计两款SUV 在量能保证的情况下毛利率均超过30%，显著高于公司整体水平，可以有效对冲新增费用，使得盈利能力保持高位。
     小幅上调盈利预测，增持评级。我们小幅上调公司13、14 年EPS 为2.72 元、3.54 元。当前股价相当于13 年、14 年PE 分别为13 倍、10 倍。预计下半年公司盈利能力维持高位，延续强势增长态势，维持增持评级。