盈利预测与投资评级：收入增速超预期，期待惠而浦收购整合带来的增长，维持“增持”。上半年公司收入增长积极，但受困销售费用问题，业绩增速低于收入增长。我们预计随着惠而浦成为公司实际控制人，公司发展战略将更为清晰，我们暂维持公司13-15 年EPS 0.66 元、0.78 元、0.89 元盈利预测，目前股价（9.25 元）对应13-15 年PE 分别为14.0 倍，11.9 倍和10.4 倍，维持“增持”评级。
    二季度收入增速超预期，总体业绩符合预期。公司2013 年上半年共实现总营收25.4 亿元，同比增长46.17%，（归属于母公司所有者的）净利润为1.94亿元，同比增长21.7%，实现摊薄后EPS 0.36 元，完全符合我们先前预期；上半年经营活动产生的现金流量净额同比下滑60.39%。由于二季度公司借助节能政策，经销商拓展积极，洗衣机维持高增长，冰箱、电机和微波炉品类收入增速提升较快（上半年分别实现收入增速260.4%、182.2%和48.0%），二季度单季实现收入12.7 亿元，同比增长84.1％；实现净利润8670 万元，同比增长27.55％。
    毛利率有所改善，拓展“帝度”品牌销售费用有所提升。公司二季度毛利率有所改善，综合毛利率达34.79%，同比和环比分别改善2.8%和1.5%， 从公司披露的分产品毛利率来看，主营洗衣机产品受益均价上升以及成本下降，上半年毛利率改善4.27%，新品类冰箱由于规模效应原因，毛利率较去年同期有所降低，电机业务受益于变频电机放量，毛利率同比改善25.51%，微波炉则由于参与国美苏宁买断式销售的影响，收入规模大幅增加的同时，毛利率同比下降14.11%。公司费用率方面，由于积极拓展“帝度”品牌，公司在央视投放全国性广告并聘请林志玲为代言人以及增加对于销售人员的激励，销售费用率同比增加6.7%，环比增加3.0%，导致净利润率低于去年同期。我们预计随着惠而浦收购合肥三洋的正式实施，公司在品牌运作方面讲有所均衡，预计对于帝度品牌的费用投放将有所控制，下半年销售费用率预计将有所下降。其他费用方面，管理费用同比改善0.8%。资产负债表方面，由于代垫节能补贴款导致预付账款同比增长58.99%，导致现金流量下降较多。
    “荣事达”品牌有望重获新生，电商渠道进一步贡献高增长。公司自4 月份收回荣事达品牌之后，销售表现较好，随着惠而浦收购的进一步实施，公司尽管具有四大品牌，我们预计公司将主要运作惠而浦和荣事达品牌，我们也看好荣事达品牌重获新生的能力。在新兴渠道拓展方面，公司上半年电商、网购渠道增长进一步加强，上半年同比增长180%，并且京东已成为公司第二大客户，上半年实现收入9849 万元，我们预计公司全年电商渠道收入规模将达到8-10 亿元，收入占比将进一步提升。
    核心假定的风险：洗衣机行业持续低迷，冰箱项目推广低于预期，惠而浦收购整合低于预期。