核心观点 
    世界白电巨头惠而浦拟动用现金34 亿元，收购日本三洋持有的全部合肥三洋股权并以现金认购定向增发股份，最终获得合肥三洋51%股权。
    1、惠而浦入主将为公司带来多方面的提升。安徽省国资委对公司没有市值考核要求，相应激励不足。惠而浦入主将为公司带来管理水平、激励机制、出口市场方面的诸多积极变化，公司基本面得到实质性改善。
    我们预计，上市公司管理层将基本保持稳定。
    2、洗衣机、冰箱是惠而浦的主要业务，与上市公司产生显著协同效应。
    惠而浦是有102 年历史的世界500 强公司，2012 年销售额180 亿美元。
    惠而浦以制造洗衣机起家，逐渐扩展至冰箱、微波炉等厨房家电及小家电。惠而浦中国技术中心承担了全球洗衣机产品的研发任务，惠而浦在亚洲投资规模最大、功能最全的实验室之一并已获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的“国家级实验室”认可证书。
    3、惠而浦将把上市公司作为重要的全球出口基地，未来出口收入将成倍增长。2012 年上市公司出口金额仅为6 亿元，内销受为32.9 亿元。
    惠而浦将关闭一些效率较低的欧洲基地，部分产能将逐渐转移至上市公司，长期看公司出口收入将成倍增长并超过内销收入。公司具有较丰富的出口和OEM 经验，洗衣机出口分为三部分：自主品牌帝度、三洋OEM 以及伊莱克斯等国际品牌OEM。预计整合后，帝度出口量将收缩。
    4、冰洗未来将多品牌运作，三洋、帝度、荣事达品牌将保留。三洋退出后，2016 年三洋品牌使用权到期，我们认为三洋品牌继续使用的可能性更大，上市公司也在和三洋方面洽谈使用权问题。惠而浦冰洗在中国的份额很小，定位高端价位，50%以上产品的零售价格在3000 元以上，按中怡康的统计，上半年惠而浦冰洗在中国的零售额份额分别仅为1%和3.2%，近几年不可能作为开发内销市场的主力品牌。荣事达作为中端品牌将保留，与惠而浦（高端）、帝度/三洋（中高端）形成互补。
    4、2013 年以来，三洋冰洗产品在零售终端表现较好。2013 上半年，三洋洗衣机零售量和零售额分别增长22.4%和24.5%，零售量增速明显好于海尔、小天鹅的-4.7%和18.8%。帝度冰箱6 月已经实现盈亏平衡，全年将实现50 万台以上销量。荣事达今年收入为6 亿-7 亿元，超预期的可能性较大，但盈利能力难以提升，初期仍以走量占领市场为主。
    投资建议：帝度冰箱上半年仍然亏损，今年业绩难超预期。假设2014年定增成功，按增发后总股本，预测公司2013-2015 年的EPS 为0.70元、0.61 元和0.73 元。建议投资者把握回调带来的投资机会。