事件：合肥三洋8月13日发布公告，惠而浦中国将受让三洋电机、三洋中国合计持有的公司股份1.57亿股，占公司现有总股本的29.51%，同时惠而浦中国将认购公司非公开发行股份2.34亿股。收购完成后，惠而浦中国将持有公司51%股权，成为公司控股股东。
    点评：
    惠而浦中国将通过受让日本三洋股权以及认购合肥三洋非公开发行新股方式，合计将持有上市公司51%股权，成为控股股东。我们认为，通过惠而浦的业务、商标和技术注入，公司不仅业务规模将获得较大提升，且可获得惠而浦商标与技术许可，为其长期发展注入动力，公司将有望重新进入快速增长通道。
    首先，惠而浦业务注入，将有助于合肥三洋规模迅速扩大。收购完成后，惠而浦将把在中国的销售、同业竞争业务整合入上市公司，并将在同等条件下优先向上市公司采购。
    1）惠而浦中国将把国内销售和与合肥三洋构成同业竞争的业务整合进上市公司，将合肥三洋作为洗衣机、冰箱、微波炉等业务国内运营平台。惠而浦集团在中国销售产品包括洗衣机、冰箱、嵌入式厨电等，2012年营业收入12.05亿元。未来综合合肥三洋的渠道资源以及惠而浦的品牌与技术优势，惠而浦中国的销售额有望取得较快增长。
    2）惠而浦集团将在同等条件优先向上市公司采购。2012年惠而浦集团全球营业收入达到181.43亿美元，采购规模大，将有助于提升合肥三洋出口额。
    其次，惠而浦商标与技术注入，将有助于解决公司的商标和技术许可终止风险。由于公司目前主导产品洗衣机和微波炉使用的“三洋”商标和部分技术为日方股东三洋电机所有，由三洋电机许可公司有偿使用。相关商标使用许可将于2016年12月31日到期，存在期满后商标许可终止风险，不利于公司长期发展。此次惠而浦控股后，公司与惠而浦中国及其关联方签订《商标和商号许可协议》和《技术许可协议》，公司将有偿适用惠而浦商标和技术，许可使用费为每个合同年度一百万元人民币。综合分析，此次获得惠而浦商标和技术许可，将有效解决合肥三洋面临的商标和技术许可终止风险。而且由于惠而浦作为全球最大家电企业之一，品牌知名度和技术实力相对领先，此次与惠而浦联姻，将为合肥三洋打开更加广阔发展空间。
    最后，募投项目达产后，将带动营收和利润规模数倍增长。本次拟非公开发行股票数量为233639000股，定价8.5元/股，募集资金不超过19.86亿元，募投项目包括“年产500万台洗衣机变频技改项目”、“年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目”、“年产400万台节能环保高端冰箱扩建项目”以及“市场营销体系建设项目”。募投项目将整合合肥三洋和惠而浦技术优势，定位高端产品，促进产品结构升级，提升长期竞争力。项目建设期24个月，达产后预计每年贡献营业收入122.76亿元，利润总额10.80亿元，相当于合肥三洋2013年营收和利润总额预测值的2.5倍左右。
    综合分析，我们认为，通过惠而浦业务、商标、技术注入，公司不仅业务规模获得较大提升，且获得了国际领先的家电商标与技术许可，为其长期发展注入动力，公司将重新进入快速增长通道。考虑到公司新募投项目未来达产后贡献的营收和利润总额约相当于2013年预测值2.5倍左右，则预计2016年公司整体利润规模有可能达到当前3-4倍水平。考虑公司增发仍未完成，按目前股本预测公司2013-14年实现EPS 0.68元、0.77元。虽然目前股价对应2013年业绩的动态PE估值15倍，但考虑到公司未来业绩具备较大增长空间，给予公司2013年18倍PE估值，目标价12.24元，上调至“买入”评级。
    风险与不确定性：行业增速不达预期