业绩同比增长1.29%，低于预期
    公司上半年实现营业收入72.7 亿元，同比增长12.14%，归属于母公司净利润1.7亿元，同比增长1.29%，折合EPS：0.33 元，其中商业EPS：0.3 元，同比增长20%，总体低于预期。1）分季度看，一季度收入增长13.47%，二季度收入增长10.59%，主要受地产结算影响，预计扣除地产后，二季度收入增速略高于一季度。2）分业态看，商业同比增长14.36%，高于行业水平；地产业务收入1.27 亿元，同比下降49.61%，主要是振兴街地产项目尾盘结算。3）分地区看，淄博、菏泽、滨州、德州收入增速表现较好，同比分别增长17.68%，23.2%，16.85%，16.51%，均高于公司整体收入增速，主要得益于该地区门店结构较好，主要门店都处于成长期。公司上半年收入快速增长主要得益于近几年新开门店进入快速增长期以及2013 年上半年新拓展济南、滨州、临沂、淄博、保定开设7 家门店，合计面积为18.8 万平。公司综合毛利率为17.96，受地产结算影响，下降0.69 个百分点，费用率保持平稳。
    下半年经营展望
    公司上半年新开7 家门店，合计面积为18.8 万平，预计下半年仍将会开2-3 家门店，外延式扩张速度仍然较快。青岛乾豪地上建筑面积10 万平，其中商业5 万平，写字楼5 万平，写字楼预计将进行打包出售，将于2014 年结算。青岛李沧地上建筑面积10 万平，其中商业5 万平，住宅5 万平，共有4 栋住宅，目前已经预售将近2 栋，预计下半年部分可以结算。公司资产负债率达73.19%，略有下降，但仍处于高位。因此公司有较强融资需求，随着地产融资政策逐步放松，以及2014 年上半年两个项目将陆续结算完毕，为再融资扫除障碍，因此，我们判断公司2014 年融资概率较大。
    盈利预测及投资建议
    受经济及供给冲击影响，公司商业毛利率略有下滑，但费用控制良好，期间费用率稳定，利润保持较快增长。而公司资产负债率达73%，有较强融资需求，预计2014 年融资概率较大，届时利润将迎来快速增长期。调整2013-2015 年EPS 至：0.60、0.92、0.95 元。其中商业EPS：0.55，0.72、0.86 元，合理价值9 元，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：商业地产及网购冲击，资本开支较大。