投资要点
    事项：公司今日发布2013 半年报，1-6 月实现收入72.7 亿元，同比增长12.1%；归属上市公司股东的净利润为1.7 亿或EPS=0.33 元、同比增长1.3%；扣非后净利润1.55 亿或EPS=0.3 元（非经常性损益主要为银座商城托管收入1200 万和政府补助700 万元）、同比下降6.7%，净利率为2.1%；根据我们测算，商业部分实现净利润1.32 亿、同比微降2.7%。
    收入增速受制，毛利率大幅下滑
    受经济低迷、需求不振等不利因素影响，公司1H 收入增速仅12.1%（2Q 为10.6%），较去年同期下降20 个百分点且为2009 年以来半年最低增速水平，主要原因是期内地产收入仅确认1.28 亿元、较去年大幅下滑50%。若不考虑地产因素影响，1H 收入增速14.4%，仍属历史较低水平。
    分业务来看，商业毛利率下降0.45 个百分点至14.3%，一方面是由于公司培育期新店较多（11-1H13 分别新开门店8、9、7 个），另一方面我们认为公司为保收入增长进行了一定幅度的折价促销；房地产业务“缩量”同时毛利率下降7.3个百分点至26.0%，主要原因为振兴街项目大户型住宅毛利率较低