报告摘要：
     要约收购摘要回顾。3 月27 日，公司控股股东鲁商集团向公司除收购人及其关联方以外的全体流通股股东发出部分要约收购，价格9.80元，数量26,003,330 股，占总股本5.00%。（慧博投研资讯）所需最高资金总额为25,483.26 万元,全部来源自有资金。鲁商集团要约收购价格当日停牌前收盘价8.64 元溢价13.43%，要目的为（1）看好零售行业未来发展，（2）公司经营业绩提升以及（3）巩固国有控股地位，确保国有资产保值增值。
     要约收购获批，后期资本运作可期。此次鲁商集团要约收购前，银座股份已托管鲁商集团旗下体外资产银座商城全部门店，为后期整体资产注入整合提供了铺垫。而此次发出要约收购，进一步显示出公司作为鲁商集团下商业业务唯一平台的重要性，未来仍有通过进一步资本运作优化平台的空间，后期对地产业务处置的进度以及体外资产注入情况值得密切关注。
     长期看好公司地区规模优势、密集渠道下沉战略以及店龄优化助力业绩释放。公司在山东省内具有很强的规模优势，同时在三四线地区布点具明显先发优势。公司门店平均培育期约为3 年，自08 年开始加速扩张至2012 年，3-5 年店成长龄门店占比不断提升，达到27%，未来2 年，成长型门店占比仍将保持较高比重，助力业绩释放。同时公司净利率上升空间仍然巨大，具有较强的业绩弹性。
     盈利预测和投资建议。我们看好公司渠道下沉密集布点的扩张战略，预计公司13-14 年EPS 为0.83、1.08 元，其中13 年、14 年地产分别贡献0.2 元、0.1 元.维持“买入”评级。