业绩同比增长16.43%，低于预期
    公司一季度营业收入39.6 亿元，同比增长13.5%；归属母公司净利润1.12 亿元，同比增长16.43%，折合EPS：0.216 元，业绩低于预期。本季度业绩基本为商业业绩，地产结算很少。收入和利润较快增长主要得益于前几年新开门店已过培育期，成长门店占比较高，为公司业绩的快速增长奠定基础。公司一季度毛利率为17.45%，同比下降0.43 个百分点，期间费用率费用率同比下降0.31 个百分点，其中管理费用下降0.78 个百分点，主要因为公司对销售费用、管理费用中的费用项目进行调整，核算范围有所变化所致，财务费用率同比上升0.12 个百分点，净利率提升0.11 个百分点。
    2013 年经营展望-资本开支短期难以下降
    1）公司一季度新开6 家门店，合计面积约14 万平，预计之后张家口店（5 万平）、青岛乾豪（5 万平）将于年底前开业，全年将新开8-10 家门店。前几年公司通过并购及自建等方式，公司门店及营业面积实现快速扩张，自有物业占比也有所提升，从而使资本开支大幅增加，巨额资本开支使业绩承压，2011 年开始资本开支逐步下降，预计之后随着资本开支的下降以及融资的推进，公司财务费用压力有望逐步缓解。2）地产结算：青岛乾豪主要是商业+写字楼，总计面积13 万平（含地下3 万平），一季度预收款2 亿元左右；青岛李沧项目是商业+住宅，总面积14 万平，其中商业为5万平左右，今年结算难度较大。
    盈利预测及投资建议
    公司通过强化内部管理提高毛利率和节能降耗等方式提高净利润率水平，而且公司资产负债率达75%，有较强融资需求，预计2014 年融资概率较大。维持2013-2015 年EPS：0.75、1.05、1.0 元。其中，2013-2015 商业EPS 为：0.60，0.80、1.0 元，合理价值11 元，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：商业地产及网购冲击，资本开支较大