■事件：公告2013 年一季报，实现营业总收入39.63 亿元，同比增长13.47%；利润总额1.52 亿元，同比增长15.35%；归属于上市公司股东的净利润1.12 亿元，同比增长16.43%，EPS 为0.22 元。业绩符合预期。
    ■点评：
    外延扩张推动收入增长保持在10%以上。2013 年一季度，收入以商业为主，收入增长13%多主要由于外延扩张的推动，在行业增速放缓的背景下，估计门店同店增速约在5%左右。2012 年振兴街项目房地产业务收入基本确认完毕，目前青岛李沧项目已开始预售但尚未达到收入确认条件。
    毛利率和期间费用率均略有下滑。一季度毛利率为17.45%，同比下降0.42%，主要由于春节期间加大促销力度。期间费用率为12.85%，同比下降0.31%。资产负债率仍处于75%左右的高位，财务费用率一季度提高0.12%，期间费用率的下滑主要是对销售和管理费用加强了管控，占收入比重合计下滑0.43%。
    财务费用有望下降。一季度，青岛李沧项目新增预售房屋款项2.04亿元。我们预计随着李沧、乾豪项目的房地产出售现金回流后，而且零售业务每年约3 亿元的盈利，资产负债结构将会改善。
    ■投资建议：预计2013-2015 年商业净利增速约15%，贡献EPS 为0.6元、0.69 元和0.80 元；房地产业务预计2013、2014 年确认完毕，贡献EPS 为0.2、0.26 元。考虑到集团资产注入预期，给予零售主业2013年20 倍PE，及房地产按净现值估值，给予目标价12.6 元，维持增持-A 投资评级。