投资要点：
    大股东拟部分要约收购公司5%股权。公司发布继续停牌公告，大股东山东省商业集团有限公司拟部分要约收购公司5%的股份，并已于3 月26 日将本次要约收购的履约保证金存入中国证券登记结算有限责任公司上海分公司备付金账户。目前因准备相关材料而于3 月27 日起继续停牌，相关事项公告后复牌。
    要约收购彰显大股东对公司发展信心。此次部分要约收购5%股权，一方面有利于大股东增加持股比例，增强对上市公司控制力；另一方面要约收购较之二级市场购买能够直接锁定购买成本，不易引发股价异动；另外，大股东以要约收购的方式向二级市场表明公司价值底线，彰显对公司长期发展的信心，复牌后对公司股价短期或有提振作用。
    基本面反转是理解公司价值的长期逻辑。公司受益于08 年外延扩张，新店占比高，销售实现15.3%增长；同时扩展门店网络，总数达到70 家，遍布山东12 地市及河北，渠道控制力加强、对供应商议价力提升，使得公司在大力促销的同时主业毛利率维持在14.6%；另外公司落实11 年底推行的费用管，12年期间费用率较同期减少1.39 个百分点，有效实现费用挖潜。公司在收入稳定增长、毛利率平稳、费用节约的情况下实现业绩大幅增长，盈利拐点确立；目前公司主业净利率不足2%，存较大改善空间，业绩增长将显著高于行业平均，盈利反转具备持续性。我们认为，开发地产是公司经营业务的自我选择，其能为公司带来利润和现金流的双向促进，并未损害股东利益；剥离地产或将带来业绩的一次性提升，但事件性驱动的业绩增长不具备持续性，基本面反转应是理解公司价值的长期逻辑，地产剥离等事件性驱动仅为锦上添花。
    维持盈利预测，维持增持的投资评级。在不考虑地产剥离和整体上市的前提下，我们预计公司13-15 年主业净利润分别为2.91 亿、3.63 亿、4.36 亿，折合EPS 分别为0.56 元、0.70 元、0.85 元；考虑到门店托管，我们预计年均贡献EPS 为0.07 元；考虑到振兴街剩余地产确认（约2 亿），贡献13 年EPS为0.04 元。我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.67 元、0.77 元、0.92 元。
    当前股价对应PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍，给予增持的投资评级。