2012 年报点评    
    事件：公司发布2012 年年报，报告期内实现营业收入135.36 亿元，同比增长24.10%；利润总额4.62 亿元，同比增长180.30%；实现归属于母公司所有者的净利润3.47 亿元，同比增长199.59%，摊薄每股收益0.67 元，每股经营性现金流1.28 元。业绩略高于我们的预期。
    公司争取2013 年实现营业收入148 亿元，营业成本122 亿元，对应收入增幅和毛利率分别为9.34%和17.57%。
    公司2012 年度分配预案：每10 股派发现金红利0.7 元（含税）。
    点评：
    零售主业盈利能力大幅增长。公司135.36 亿元营业收入中包含确认的9.60 亿元振兴街地产收入。振兴街购物中心和房地产项目由公司全资孙公司山东银座置业有限公司负责，银座置业2012年实现收入14.34 亿元，实现净利润1.20 亿元，我们估计处于培育期的振兴街购物中心2012 年亏损1000 万元，则可推算地产部分的净利润和净利润率分别为1.30 亿元和13.54%。因此，我们推算零售主业对应净利润2.17 亿元，同比增长88%。比对主业收入14.86%的增幅，我们认为盈利能力大幅增长的原因其一是前期密集开店，目前公司店龄结构较好，增长期门店较多，其二是管理层在采购环节、经营管控等多个方面加强效率，提升盈利能力。
    资本开支高峰已过。由于青岛乾豪和李沧项目同时在建，公司财务费用仍保持较高，全年约2.14亿元，我们认为公司财务费用压力最大的是11-12 年，随着公司零售主业向好且产生稳定的收入来源，以及地产项目的结算，公司的财务压力在13 年将有所缓和，14 年将得到彻底解决。
    盈利预测：我们认为公司未来将受益于快速外延扩张所带来的收入规模增长，随着新老门店比的下降，公司净利润率有望持续提升，公司业绩弹性较大。我们预计公司2013~2015 年EPS 为0.81 元/1.00 元/1.16 元，其中包含地产业务在2013/14 年结算增厚EPS 0.15、0.10 元。我们认为公司具有较高的投资价值，维持六个月目标价15 元，维持“增持”评级。
    风险因素：1、外延扩张效果低于预期； 2、三项费用控制不达预期。