业绩低于预期，1H2013 净利润同比增长1.29%：  1H2013 公司实现营业收入72.67 亿元，同比增长12.14%；归属母公司净利润1.70 亿元，折合EPS 0.33 元，同比增长1.29%。公司业绩低于我们之前EPS 0.38 元的预期。公司扣非后净利润为1.55 亿元，同比下降6.71%。公司收入及利润增速较低，且低于我们预期，主要是由于地产业务结算缓慢所致。从单季度拆分看，2Q2013 公司营业收入33.03 亿元，同比增长10.59%，增速低于1Q2013 的13.47%；归属于母公司的净利润5782 万元， 同比下降19.10%，增速低于1Q2013 的增长16.43%。  
    零售业务收入增长14.4%，地产收入较去年大幅降低49.6%：  分行业看，报告期内公司商业部分收入68.44 亿元，同比增长14.36%， 主要是由于门店扩张所致（1H2013 公司先后在济南、滨州、临沂、淄博、保定开设7 家心门店）。而地产业务收入为1.28 亿元，同比降低49.61%， 主要是由于本期济南振兴街项目地产结算较去年大幅降低所致。从利润方面看，报告期内地产业务主营业务利润为3319 万元，按25%税率计算， 贡献EPS 约0.05 元；商业部分贡献EPS 约0.28 元（去年同期商业约0.25 元，同比增长10%左右）  
    毛利率同比下降0.69 个百分点，期间费用基本与去年持平：  毛利率方面，1H2013 公司综合毛利率为17.96%，较去年同期同比下降0.69 个百分点，其中商业部分毛利率同比减少0.45 个百分点至14.3%，房地产部分毛利率同比减少7.28 个百分点至26.03%。期间费用率方面， 1H2013 公司期间费用率同比增加0.02 个百分点至13.86%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化1.33/-1.26/-0.05 百分点至10.23%/2.11%/1.52%， 销售费用率和管理费用率同比变化较大，主要是由于公司对销售费用、管理费用中的费用项目进行调整，核算范围有所变化所致，两者合计费用率较去年略微增长0.07 个百分点。  
    维持增持评级，目标价8.5 元：  我们下调公司2013-2015 年EPS 分别为0.69/0.81/1.00 元（之前为0.75/0.98/1.25 元），其中零售主业EPS 分别为0.49/0.58/0.70 元（之前为0.55/0.75 /0.95 元），地产业务EPS 分别为0.20/0.23/0.30 元，以2012 年为基期三年复合增长率14.4%。公司是山东省内零售龙头企业，股东实力雄厚，但目前零售行业整体处于低迷阶段，公司短期零售主业的收入和业绩都将受到一定程度的不利影响，同时公司地产业务结算较为缓慢，我们维持增持评级，目标价8.5 元。   
    风险提示：省外扩张效果不达预期；门店内生增长速度放缓。