事件：
    公司于2013 年8 月20 日公布中报：报告期内公司实现营业收入27.25 亿元，同比8.51%，营业利润3.67亿元，同比增长8.5%，净利润2.84 亿元，同比增长14.4%，每股收益为0.42 元。
    观点：
    积极因素
    上半年营收27.25亿元，同比增长8.59%：其中休闲服饰实现营业收入18.03亿元，同比增长2.55%，儿童服饰实现营业收入8.95亿元，同比增长23.2%。分地区来看，南大区和中大区同比增长较快10.38%和10.24%，北大区增速较慢同比仅上涨1.32%。
    期间费用率较去年同期下滑3.06个百分点至17.08%：其中销售费用率下降2.44个百分点至16.51%；管理费用率下降0.1个百分点至4.37%，财务费用率保持不变为-3.8%。具体来看，工资费用同比上涨17.19%，租赁费用同比上涨7.71%，折旧费同比下降24.21%。
    消极因素
    毛利率同比下滑2.67个百分点：其中休闲服饰的毛利率为32.67%，同比下降4.63%，儿童服饰的毛利率为41.09%，同比上涨1.64%。具体来看，在休闲服饰中，鞋类、马夹的毛利率同比下降幅度最大，分别为20.58%和16.46%；儿童服饰中，寸衫、裤类和鞋类的毛利率同比上涨较好，分别为6.21%、5.6%和5.48%。
    库存基本与期初持平：报告期内，库存商品为1.076亿元，较年初1.08亿元相比，基本持平。
    结论：
    公司未来3年的转型以产品研发和提升服务为核心，主要体现在由渠道扩张转向注重内生增长，以此来提高企业的核心竞争力。其中产品多元化主要来自兼并收购和公司自身的孵化子品牌。在渠道扩张方面，公司主张在现有门店的基础上，向二、三楼进行扩建，提高平效的同时减少平租。原有业务的增长和新业务的增长是未来森马发展的两个主要贡献力量。在整体消费环境尚未复苏的背景下，公司作为大众化品牌的领军代表，虽库存问题已解决，但业绩拐点仍未明朗化。我们下调此前对公司的盈利预测，2013-2015年EPS分别为1.21、1.36和1.53元，对应动态PE分别为18、16和14倍。公司巴拉巴拉作为童装品牌的领头羊，未来将继续受益于经济发展和城镇化的发展，市场增长空间较大，同时作为大众品牌的森马服饰也将强化产品的设计来体现内在的竞争优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    童装业务增长持续低于预期；本土休闲板块整体估值下移风险。