报告摘要：
    2013年上半年公司实现营业收入 27.25 亿元，同比增长 8.51%； 营业利润3.67 亿元，同比增长8.50%；归属母公司所有者净利润2.84 亿元，同比增长14.4%；基本每股收益0.42 元，略超我们预期。同时， 公司预计受益于去库存、收入提升和费用控制，2013 年前三季度净利润同比增幅在0%-30%之间。
    童装业务稳健，休闲服业务回归增长。报告期内，公司实现主营业务收入26.98 亿元，同比增长8.59%，其中休闲服实现18.03 亿元， 同比增长2.55%；童装实现8.95 亿元，同比增长23.2%。公司休闲服业务最早受到消费疲软和电子商务冲击，因此公司从2012 年上半年开始战略调整，公司收入也在2012 年二季度见底，此后逐季好转，2013 年1 季度收入增速重回正增长达6.26%，二季度收入增速过两位数达11.01%，净利润增速也重回增长达70.55%，所以我们判断公司战略调整初具成效。  
  去库存拉低公司毛利率。报告期，公司面临终端需求不振、库存比例提高的经营压力，通过优化销售体系，大力推进库存处理，使得存货结构得到优化，存货金额与年初基本持平，但公司毛利率则继续承压，同比下降2.47 个百分点至35.46%，其中休闲服作为去库存的主力，毛利率同比下滑4.63 个百分点至32.67%；而童装则毛利率同比提升1.64 个百分点至41.09%。
    盈利预测及投资建议。我们看好公司战略调整带来的业绩改善， 同时关注公司近期持续的品牌收购和合作事项对股价推动。由于GXG 收购项目尚未完成，故维持此前的盈利预测，预计2013-2015 年的EPS 为1.21 元、1.36 元和1.55 元，对应PE 为18 倍、16 倍和14 倍，考虑到后期公司多品牌战略将会持续推进，继续给予"推荐"评级。
    风险提示。消费疲软、休闲服行业持续低迷；收购的不确定性。