本报告导读：
    巴拉巴拉上半年收入超预期，森马恢复正增长。由于清库存，毛利率受到一定影响，但费用率降低，净利润增速不错。预计下半年收入利润情况均好于上半年。增持。
    投资要点：
    第二季度净利润同 比大增，中报业绩超预期，目标价 28.3 元，维持增持评级。公司2013 年上半年实现营业收入27.2 亿元，同比增8.5%；归属于母公司所有者净利润2.8 亿元，同比增长14.4%；其中第二季度单季度实现营业收入13.2 亿元，同比增11.0%；归属于母公司所有者净利润1.5亿元，同比增70.6%；其中第二季度收到政府补贴5269 万元。
    巴拉收入增速超预期，主品牌森马恢复正增长。休闲服饰实现主营收入18.0 亿元，同比增长2.6%；儿童服饰巴拉实现主营收入8.9 亿元，同比增长23.2% 。而2012 年巴拉巴拉收入同比增3.0%，森马品牌收入下降12.6%，我们认为在其他服饰公司还在泥潭挣扎时，森马服饰经过一年多的调整和努力，主品牌率先从低迷中走出来。
    清库完毕，下半年毛利率有望提升；关闭不盈利无效店铺销售费用率大幅下降。2013 年上半年由于甩库，毛利率下滑2.3 个百分点，下半年有望好转。2013 年上半年销售费用率16.5%，同比下降2.5 个百分点，其中Q2 单季度较上年同期下滑5.7 个百分点。
    多元化品牌战略逐步建立，未来业绩增速有望提高。公司已经公告收购GXG71%的股权，在中国境内代理意大利靡丽虹旗下童装品牌，童装多品牌运作拉开序幕。我们认为公司目前经营恢复，明后年主品牌可能实现较好增长，预计2013 年-2015 年EPS 为1.44、1.81、2.26 元，之前假设GXG从8 月开始并表，目前调整预期为10 月完成收购开始并表，预计2013年-2015 年EPS 分别为1.52（-3%）、2.14（22%）、2.66（28%）元。
    风险提示：GXG 收购速度低于预期、下半年主品牌受挫。