上半年逐步回升态势：公司上半年实现收入27.25 亿元，同比增长8.51%，实现净利润2.84 亿元，同比增长14.4%，扣非后净利润同比增长5.68%，毛利率虽然环比上升但仍同比下降2.47 个百分点，主要由于库存清理。总体来说今年处于业绩逐步回升的态势，下半年随着库存清理进入尾声，毛利率有望提升。费用控制显现成效，预计下半年费用率保持低位。
    内部调整是今年工作重点： 今年内部调整包括去库存、调整渠道、充实产品线等。2012 年店铺数量增加不多，但营业面积增加10%以上，2013 年外延式扩张靠扩大店铺面积，店铺数量尚无要求，目标是面积今年增长10%以上。到报告期末账面库存商品有所下降。调整和充实产品线，包括风格覆盖更多人群，年龄定位从16-25 岁扩展到16-30 岁以及提升时尚度等。
    加速多品牌经营是今年另一大工作重点：巴拉巴拉2012 年收入45亿元，下一步将丰富童装系列品牌，即将推出迷你巴拉、巴拉-junior、梦多多等，8 月公告将在中国区代理靡丽虹旗下童装品牌，正式拉开多品牌经营的序幕，战略意义远大于短期业绩贡献。收购GXG 除了短期增厚业绩，还有利于共享渠道资源、人脉和运营经验，运营效果待观察。如果4 季度并表，有望增厚全年业绩0.07 元。
    投资建议：公司预计1-9 月净利润增幅为0%-30%，我们预计公司2013 年-2015 年的收入CAGR 为11.4%，净利润CAGR 为16.7%，2013-2015 年EPS 分别为1.35 元、1.57 元、1.80 元，维持增持-A 的投资评级，12 个月目标价为23.00 元。
    风险提示：终端零售恢复低于预期