投资要点
    事件：益生股份公布对外投资暨祖代肉种鸡场产权收购事项的公告，具体为公司与谌旭红女士共同出资设立黑龙江益生种禽有限公司，注册资本,300 万元，其中益生股份以现金出资2070 万元。合资公司成立后，谌旭红女士将其所辖哈尔滨市祖代肉种鸡饲养项目的全部产权转让给合资公司。上述方式实质为益生股份以现金2070 万元收购谌旭红控股的祖代种鸡厂90%股权。（注：双方尚未签署书面协议，产权转让是否顺利及能否达到预期效果，尚存在不确定性。）行业低谷期，许多中小企业资金链濒临断裂，益生股份等同于以“抄底价”收购上述资产。标的资产年进口祖代肉种鸡10 万套，年可产父母代种鸡500 万套、商品肉鸡750 万只。因为公告暂未披露收购资产近期盈利数据，我们只能参照行业平均水平进行盈利估算，以供投资者参考对价合理性。按行业正常盈利水平（剔除行业周期后的平均水平），单套肉种鸡盈利为4-5 元、单羽肉鸡盈利1-2 元，我们匡算上述祖代种鸡厂年均盈利约2750-4000 万元，也就是估值不足1 倍，因此上述对价从中长期看极为低廉。
    逆势并购，优化布局，提升份额，着眼未来。益生股份通过合资公司收购上述祖代肉种鸡饲养项目的控股股权，将有效巩固和扩大公司生产能力和市场份额，优化家禽养殖区域布局，并增加公司在黑龙江省及周边省区的良种辐射能力，实现公司产业延伸和经营规模扩张战略，为提升中长期市场份额夯实基础。
    长期来看，行业整合加速，我们看好行业洗牌过程中公司利润份额的提升。当前肉鸡养殖行业整合加速，未来大企业间的兼并收购可能常态化，而益生的父母代种鸡市场占有率达到1/3，作为拥有规模和成本优势的行业领袖，有望成为行业整合最大受益者。历史经验表明价格跌得越多，行业洗牌越充分，与此同时，益生持续稳健的扩张将继续扩大市场份额，在下一轮周期波动中攫取更大的利润。保障益生股份利润份额提升的能力来自公司的核心竞争力——引种规模居前，拥有领先的技术、服务和品牌优势等因素。
    从业绩来看，上半年禽业利空频出，鸡苗价格出现断崖式下跌，2013 年上半年公司业绩继续亏损。上半年以来，“速生鸡”和“H7N9 禽流感”相继袭来，肉鸡养殖亏损严重，上游苗种价格也出现明显下跌，当前行业父母代鸡苗价格仅为10-11 元/套，商品代价格低至1 元/羽。草根调研得出，2013H 公司父母代和商品代鸡苗单季均价分别为10 元/套、1.5-1.6 元/羽，处于成本线以下；而父母和商品代鸡苗销量分别为1000万套、5000 万羽左右。我们测算，上半年公司单鸡苗产品亏损8000-9000 万元。
    展望下半年，消费季节性提升加速库存去化，禽链将迎来确定性反弹。虽然近期广州禽流感新发以及“人传人”言论等影响，致使当前肉鸡价格稳中有跌，但下半年季节性消费提升，将加速库存去化；而且今年4-5 月份中国父母代代鸡存栏同比下降10-20%，这意味着2013 年11 月份之前全国白羽肉鸡供应量难以跟上。我们预计自8-9 月份屠宰场庞大库存将逐步消化（当前屠宰场库存下降至40-50%），进而拉动终端鸡链量价齐升，随后整条禽产业链将迎来较大级别的反弹。
    我们按 2013-15 年父母代鸡苗均价15.9、24、22 元/套的核心假设测算，维持2013-15 年净利润分别为0.26、3.6、2.59 亿元，同比增长223%、1306%、-28.2%，对应EPS 分别为0.1、1.29、0.93 元。
    我们仍维持益生股份“增持”评级，作为强周期股的拐点型机会，在今年4 月底、5 月初行业基本面已经出现中期反转信号，尽管公司盈利仍滞后性拖累，但大级别的风险释放已经完毕，基于此，我们仍看好本轮畜禽养殖股下半年的反弹机会，而禽业股可能迎来向上弹性更大的中级反弹，目标价12.6-15.2 元，对应2014 年10-12xPE。