业绩简评
    公司13 年上半年实现营业收入29.04 亿元，净利润10.47 亿元，同比分别增长13.13%和10.37%， EPS0.22。其中2 季度单季实现营业收入13.60亿元，净利润4.32 亿元，环比分别下滑11.88%和29.76%，EPS0.09。
    业绩亮点：债券承销市场份额提升、创新集合产品集中面市，资产证券化产品积极推进，两融收入占比提升至20%。
    经营分析
    佣金率持续企稳。公司上半年实现证券经纪业务净收入13.16 亿元，同比增长40%，高于同业；而2 季度单季为6.17 亿元，环比下滑12%。公司上半年的股票基金净佣金率为0.071%，已持续企稳；股票基金代理交易市场份额也保持增长，由去年同期的4.03%提升到4.29%。
    自营债券类配置比例仍有提升。公司上半年实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）11.37 亿元，同比增长17%；其中2 季度实现5.11 亿元，环比下滑18%。期末总自营规模约299 亿元，较1 季度末的361 亿元明显降低，其中债券投资比例约为80%，较年初的69%仍有提升。
    债券承销市场份额提升，IPO 将成为后期业绩关键增量。公司上半年实现承销业务收入0.70 亿元，同比下滑68%；其中2 季度实现0.32 亿元，环比下滑15%。上半年公司共完成4 家增发，融资规模58.55 亿元；公司债主承销 4 家，企业债1 家、其他债券3 家，融资规模396.50 亿元，核心债券承销市场份额由去年同期的1.6%提升至4.1%。目前公司IPO 已过会项目6 家（仅次于国信），预计开闸后IPO 将成为公司关键业绩增量。
    特色集合产品集中上线，资产证券化积极推进。上半年公司资产管理业务收入为0.65 亿元，同比增长69%。集合业务方面，上半年共完成 11 只新产品的发行和设立工作，其中“智远双周赢” 成立规模 49.91 亿元，创 3年来券商集合理财产品首发销量第一，创新型指数挂钩产品“一触即发”系列也得到市场的广泛关注；专项业务方面， “华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划”亦于2013 年5 月设立，成立规模 33 亿元；但定向业务方面仍较为谨慎。
    两融收入占比提升至20%，但债务融资显著抬升利息成本。截至2 季度末公司两融余额119 亿元，市场份额5.38%，上半年公司实现两融利息收入3.96 亿元，两融佣金收入1.90 亿元，共占营业收入的20%。公司积极通过债务融资补充创新业务资金需求，提升杠杆，上半年完成100 亿元的公司债券发行，并滚动发行的短期融资券，但同时也使得报告期利息成本较同期大幅增长96%。
    投资建议
    维持公司“增持”评级。在日均股票交易额1800/2000（2013/2014）亿元假设下，预计公司13 和14 年的EPS 分别为0.40 元和0.51 元，同比分别增长12%和30%，目前股价对应13 年的PE 和PB 为27.48 倍和1.88倍。公司在融资融券及资产证券化等相关创新业务较为领先，后期业绩增长的关键在于IPO 开闸后承销业务放量及创新势头的持续，暂维持对公司“增持”的投资评级。