■业绩增长符合预期：招商证券上半年实现营业收入29 亿元,同比增长13%;实现净利润10.5 亿元,同比增长10%，每股收益为0.22 元;其收入的增长主要来自经纪业务收入的增加。期末公司净资产为261 亿元,每股净资产为5.6 元。业绩符合预期。
    ■佣金率有所回升：上半年公司经纪业务实现收入13 亿元，同比增长40%，增幅高于行业平均的27%。上半年公司实现股基交易额1.85万亿元，同比增长30%，市场份额4.24%；上半年股基佣金率为7.1BP，同比增长8%，较2012 年6.9BP 也提升了3%。经纪业务收入占营业收入的比例为45%，同比提升8 个百分点。
    ■权益类资产头寸有所下降：公司上半年投资收入（投资收益+公允价值变动-联营企业收益）为9.8 亿元，同比增长17%，投资收入占营业收入的比重为34%，同比持平。期末公司的权益类及衍生品资产占净资本的比例为26%，较年初减少近6 个百分点。
    ■投行业务收入减少明显：上半年公司实现承销业务收入0.7 亿元，较去年同期的2.2 亿元同比大幅减少68%，在各项业务中收入减少明显。
    ■融资融券贡献近两成收入：上半年公司融资融券业务出现爆发式增长，期末余额为119 亿元，市场份额为5.36%，上半年融资融券业务累计利息净收入3.70 亿元，佣金净收入1.65 亿元，合计5.35 亿元，分别同比增长153%、189%和164%，合计占营业收入的比例达到18%。
    公司的股权质押式回购及约定购回式交易业务均已开始贡献收入。
    ■投资建议：公司积极拓展融资渠道，上半年业内首家发行公司债融资100 亿元，发行短期融资券4 期累计116 亿元，并陆续获得股票质押式回购业务、权益类证券收益互换业务等多种创新业务资格，整体业务发展良好。我们预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.41 元和0.46元，每股净资产为5.8 元和6.2 元，，给予公司增持-A 的投资评级，目标价15 元。
    ■风险提示：投资环境大幅波动。