业绩简评
    1 季度业绩略低于我们的预期。公司12 年实现营业收入46.66 亿元，净利润16.46 亿元，同比分别下滑10.71%和18.04%， EPS0.35。13 年1 季度实现营业收入15.44 亿元，净利润6.15 亿元，同比分别增长23.42%和14.49%，EPS0.16。
    经营分析
    承销业务大幅回落是公司12 年及13Q1 业绩的主要拖累。公司12 年实现承销业务收入3.40 亿元，同比下滑66%；今年1 季度实现承销收入0.38亿元，同比再大幅下滑71%。权益承销方面，公司12 年全年共完成7 项IPO，2 家增发，13Q1 仅完成3 家增发，市场份额由去年同期的5.87%下滑到1.59%，权益承销的下滑是公司承销业绩大幅回落的主要原因；核心债券承销方面，也未见突破性增长，业绩贡献不足，12 年全年共完成5 家企业债，9 家公司债的主承销，13Q1 完成2 家公司债，2 家企业债，融资规模共50 亿，市场份额1.54%。
    1 季度佣金率、市场份额双抬升。公司12 年实现证券经纪业务净收入为17.87 亿元，同比下降21%；而今年1 季度为6.99 亿元，同比大幅增长46%。公司13Q1 的股票基金净佣金率为0.071%，较12 年的0.069%仍有小幅抬升；预计受益两融业务的提振，公司1 季度股票基金代理交易市场份额迅速提升，由去年年底的4.06%提升到4.30%。
    自营修复，整体规模和债券类配置比例均有提升。公司12 年实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）16.39 亿元，同比增长86%；今年1季度实现自营收入6.26 亿元，同比增长46%。在自营配置上，公司总体降低了可供出售金融资产的投资规模，而增加了交易性金融资产规模，尤其今年1 季度，再大幅提升交易性债券投资规模的配置，1 季度末总规模为361 亿元，预计债券投资比例在75%左右。
    定向资管业务发展较为谨慎。公司12 年资产管理业务收入为0.83 亿元，同比微降4%。今年1 季度收入0.30 亿元，同比增长40%。公司年内完成4 支集合产品的发行，包括定向计划期末管理资产规模191.24 亿元，同比增长180.70%，但增速远低于海通、光大等同类型券商，说明公司期间定向资管业务发展较为谨慎。
    债务融资打开，杠杆提升，创新紧跟行业步伐。公司12 年全年共发行4 期短期融资券，累计发行规模126 亿元，1 季度再完成100 亿元的公司债发行，财务杠杆已由2011 年的2.8 倍提升至3.5 倍（包含客户保证金）；创新业务方面，公司12 年两融利息收入4 亿元，占营业收入的8.58%，截至1 季度末公司两融余额82 亿元，市场份额5.03%；此外公司为业内首家取得私募基金托管服务资格，在新业务资格、新产品推出均保持行业领先。
    “抓创新、拓收入、严考核、促协同”是13 年的主要经营计划。
    投资建议
    维持对公司的“增持”评级。在日均股票交易额1800/2000（2013/2014）亿元假设下，预计公司13 和14 年的EPS 分别为0.47 元和0.57 元，目前股价对应13 年的PE 和PB 为26.62 倍和2.14 倍。公司债务融资补充创新业务资金需求，经纪、自营业务持续向好，承销实力的恢复以及创新势头的持续是后期业绩增长的关键，暂维持对公司“增持”的投资评级。