2012 年报及2013 年1 季报业绩符合预期：招商证券2012 年共实现营业收入47 亿元，同比减少11%，实现净利润16 亿元，同比减少18%。公司2013 年1 季度共实现营业收入15 亿元，同比增长23%，共实现净利润6 亿元，同比增长14%。至2013 年1 季度末，公司每股净资产为5.66 元。公司业绩符合预期。
    投资业务是2012 年最大的亮点：投资业务是招商证券2012 年各项业务收入中最大的亮点。2012 年的各项收入中，经纪业务27 亿元，同比减少12%；投资收入11 亿元，同比增长160%；投行业务收入5.3 亿元，同比下降57%。在公司2012 年的营业利润构成中，投资业务的占比由2011 年的12%大幅提升至44%，投行业务的占比有26%下降至11%，经纪业务占比由60%下降至50%。从公司期末的投资资产分布可以看到，2012 年末公司的债券及权益资产余额分别较年初增加了31 亿元和40 亿元，其中主要是增加交易性证券资产。据测算，期末公司的权益类资产占净资本的比例由年初的28%提升至53%。
    1 季度业绩增长主要来自经纪和投资业务：2013 年1 季度招商证券的经纪业务收入同比增长46%至7 亿元，在营业收入中的占比由2011年的38%提升至45%，这主要受益于行业整体交易量的增长。同时公司的投资收入同比也增长了47%至6.3 亿元，这与公司提高了投资头寸有关。此外，1 季度公司的投行业务收入为0.4 亿元，同比下降了71%。
    投资评级：公司业绩的增长主要来自投资业务，这块收益存在较大不确定性，我们维持公司招商证券中性-A 的投资评级，给予14 元的目标价。
    风险提示：投资环境显著变化；创新业务进程超预期。