业绩简评
    2013 年中报情况：上半年实现营业总收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为6.84 亿元、1.49 亿元、924.32 万元、0.75 元，分别同比增长25.21%、4.74%、57.04%、5.63%。预计13 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润2.08~2.49 亿元，同增0%~20%。
    经营分析
    消费疲软背景下，新增店铺业绩贡献不达预期，扩张惯性导致费用开支依旧高速增长，共同制约上半年业绩增速：1）上半年公司店铺净增29 间(其中直营店铺25 间，店铺总数达550 家)，增速明显放缓，11 年、12 年上半年、12 年下半年净增店铺分别为80 间、34 间和99 间。对比各期店铺增速及收入增速情况，即便公司自11 年起加快直营渠道建设，但店铺实际贡献效益减弱：12 上半年、12 全年及13 上半年店铺增速分别为20%、34%、30%，对应收入增速26%、34%、25%，其中直营店铺增速54%、57%、38%，对应直营收入增速61%、36%、28%；2）伴随公司快速外延式扩张，费用支出惯性走高。12 下半年公司开店近百家，在整体毛利率基本持平的前提下，高费用占比直接导致各季度净利增速均远不及收入，其中上年4 季度及今年1、2 季度收入增速分别为55%、17%、37%，对应净利增速-62% 、9%、-1% ； 3 ） 上半年销售费用率增加1.91 个百分点至22.21%，管理费用率基本维持在13%水。同时，由于所得税优惠到期，相关费用同增60.62%，拉低净利润。
    资产负债表仍面临恶化风险：1）店铺结构调整使得存货同比增速较上年269%降至53.1%，但仍远高于收入增速；2）应收账款增速由138%降至12.33%；3）因存货较年初大幅减少，带动经营现金流净额在非常低基数上同增57%，但与净利差额仍在加剧。
    盈利调整及投资建议
    公司上市后业绩增长主要依靠外延式扩张及品牌池扩容，面对整体消费疲弱的市场背景，公司盈利模式面临困境，且资产负债表修复周期预计拉长。下调公司2013-15 年实现归属于母公司净利润分别为2.57、2.81、3.08 亿元，同增11.1%、9.5%、9.4%，对应EPS 分别1.285、1.407、1.538 元。