上半年收入超预期，净利润略低于之前预期   朗姿股份13 年上半年实现营业收入6.84 亿，同比增长25.21%，归母净利润1.49 亿，同比增长4.74%，折合EPS0.75 元，收入超之前预期，净利润略低于之前预期；其中Q2 单季收入同比增长36.82%，归母净利润同比下降1.69%。上半年毛利率62.09%，较去年同期的62.21%基本稳定；但是销售费用率同比上升1.9 个百分点，主要是职工薪酬的提升和店铺的拓展及升级。
    截至中期存货4.87 亿元，从2012 年底开始逐季缓步回落，由于公司直营比重接近77%加上第五季运作顺利，库存相对可见且可控。分品牌来看，主品牌朗姿虽然规模最大（占比超过60%），但增速也是最快达到28%，上半年新开店仍以朗姿为主，净增加24 家。莱茵和卓可仍保持较为稳健的增速，收入同比增长24.7%和20.5%，上半年新开店分别为7 家和3 家。淑女装品牌玛丽安玛丽上半年净关店10 家及同比14%的增速也反映了其稳定货品，可控发展的品牌策略。2013 年5 月起公司开始独家代理韩国高端女装吉高特品牌。 
   变化革新，值得期待
    2013 年虽然面临整体消费环境的疲软，公司也进行了一系列的变化革新措施， 从开店思路到新品牌策略，从管理精细化和考核体系的调整到加强设计开发和产品差异化，应该说取得了一定的成效。看好公司这几年未雨绸缪在营运管理体系建设上的前瞻布局，特别是在零售环境整体不佳的情况下，精细化运作能力是稳健经营、抵御风险的重中之重。  
    风险提示 
    宏观经济增速下滑导致终端消费意愿不足；对流行趋势把握不准或天气异常造成的库存积压；新品牌的进度快慢和调整结果将是影响费用变动的重要因素。 
    全年业绩前低后高，维持推荐评级  
     2013 年革新提升，考虑到基数效应，我们预计13 年全年整体呈现前低后高的业绩增速。我们认为不排除公司在下半年启动新一轮股权激励的可能性。我们预计13-15 年公司实现营业收入13.8/16.2/18.8 亿元， 同比分别增长23.2%/17.3%/16.6% ， 实现净利润2.9/3.6/4.3 亿元， 同比分别增长25.6%/24.7%/19.7%，小幅下调13-15 年EPS 至1.45/1.81/2.17 元，对应13-15 年PE16/13/11 倍，维持"推荐"评级。