事件：
    近日与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。（慧博投研资讯）
    观点：
    1. 一季度开店速度保持稳健步伐，全年开店与12 年持平
    一季度公司新开门店15 家，开店计划趋于稳健，全年预计新开直营门店100 家，加盟店20 家，平均每个子品牌20 家。除华北和东北地区外，公司在华东地区主要布局江苏省，截止目前为止共有70 家门店，且全部为直营门店。从公司的外延布局来看，主要进攻已开门店的城市和已开门店的商场，除北京地区同一商场四个子品牌全部进驻外，其他地区仍主要以主品牌朗姿为主，因此公司外延扩张仍具备很大的空间。同时对于新引进的韩国品牌吉高特而言，今年预计新开3-5 家左右，新品牌对公司业绩今年无贡献，同时给予其2-3 年的品牌建立期。2. 内生增长成为长远发展的动力公司对门店进行细分化管理，根据门店所在商场的定位、地理位置、客流量等客观因素将门店划分为A+,A,B和C 类门店，对于不同门店进行产品的差异化铺货环节，A+类门店为最佳门店，并以此类推，C 类门店为
    最差门店。目前B 类门店占比最多，从提高内生增长潜力的角度来看还具备一定的上升空间。另外，公司选取一定条件的加盟店转为直营店也可视作提高门店内生增长的一种方式。选取条件主要有2 个：1.收回二线城市销售较好的门店，加大产品的铺货力度来增加销售量，目前直营门店每平方米的铺货量为8-10件，而加盟店仅4-5 件，因此有翻倍的空间，同时委托经销商去管理，按销售量提成来给付相应的工资，对经销商来说减少存款压力的同时对资金的需求也进行了释放，达到双赢的局面。
    2. 收回经营业绩较差的门店，公司负责管理运营，相对的提升空间较大。
    3. 2013 年毛利率保持平稳不变，费用控制力度加强，目标期间费率为33%。
    公司一季度的毛利率为60.92%较去年同期相比上升0.18 个百分点，较2012 年全年61.1%相比下降0.18 个百分点。由于公司定位高端，产品价格提价空间遭遇一定的瓶颈，因此今年全年毛利率水平与12 年持平，保持相对稳定状态。
    一季度期间费用率为29.37%，较去年同期相比提升1.51 个百分点，较去年全年相比下降4.64 个百分点。
    新管理层上任后，对期间费率的控制给予相对重视态度，今年的目标期间费率为33%，较去年同期下降1 个百分点左右，主要举措为减少各项成本的开支并严格控制预算。
    结论：
    在整体消费环境低迷、商场渠道销售不畅的背景下，公司2013 年的外延计划相对稳健，全年计划新开直营门店100 家，每个子品牌20 家，新引入高端品牌吉高特2013 年对业绩暂无贡献。公司业绩增长对效率提升的内生性增长方式倚重将明显提升，我们对公司2013 年可比店铺店效同比增速上调2 个百分点至7%。
    公司2013 年毛利率将基本保持稳定。费用率方面，预计在公司上下通力控制费用的努力下，不会再出现之前连续两年高企的局面。
    市场关注的库存问题，在今年一季度并没有明显的改善迹象，公司通过提升终端反应效率，大力发展电商等方式将一定程度上抵消由低迷消费环境和直营比例提升带来的库存上升。
    我们维持此前对公司的盈利预测，2013-2015 年EPS 分别为1.54、1.98 和2.50 元，对应动态PE 分别我15.03、11.80 和9.39 倍。对于仍处于较快成长阶段的唯一高端女装标的，目前估值安全边际较高，2013 年是整个品牌服饰的调整年，从下至上选股思路将贯穿始终，公司作为少数几个高成长标的，值得持续关注，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：
    公司库存高企跨区域突破未有明显进展