投资要点：
    公司发布一季报：实现营业收入3.7 亿元，同比增加16.79%；毛利率提升0.18 个百分点至60.92%；销售费用率21.29%，提升1.16 个百分点；管理费用率10.88%，下降0.75 个百分点；归属上市股东净利润0.86 亿元，同比增加9.48%，每股收益0.43元。公司预计今年1-6 月净利润增速在0%-20%之间。
    收入增速符合预期。公司一季度新开门店10 家，秋冬装实现55%售罄率。公司更为擅长秋冬装，新管理团队进入公司后着力点和品牌调整亦在秋冬装，因而预计整个上半年利润增速都将在10%左右。
    销售费用及财务费用上升导致净利率下降1.55 个百分点。去年全年费用高涨，高管团队主动降低奖金以示控制费用的决心。但一季度销售收入下降，而2012 年一季度后新开门店较多，店员及后台管理人员相应增加，人力成本上升较快，导致销售费用上升。而募集资金使用降低了财务利息收入。所得税费用同比增长53.85%，主要源于利润增长及母公司所得税优惠到期所致。
    应收账款及存货降低，经营性现金流净额下降。公司一季度回款情况良好，应收账款较年初略有下降4%。其他应收款增长50.9%主要源于新开店商场押金及个人借款增加所致。库存结构与2012 年年底相似，1 年以上库存占比不到四分之一，由于公司采购备货更为谨慎，加大库存销售力度，因而一季度较年初库存额降低9%。
    预计上半年业绩依然较低，下半年开始好转。从基数和公司今年着重点及更为擅长秋冬装考虑，预计三季度开始业绩出现好转。预计全年新增门店100 家左右，毛利率保持较为平稳的态势，内部运营强调集中管理，逐步完善产品管理中心、销售运营中心、经营管理中心为主题的组织架构，严格费用控制，使用不超过12 亿资金购买理财产品增加利息收入，预计综合费用率下降至33%左右，净利率有所提升。
    盈利预测：预计渠道增速下降带来收入下降，但看加强精细化管理及新策略成功实施，费用得到控制，预计13-15 年EPS 分别为1.40、1.72、2.06 元，维持“增持”评级。
    风险提示：服装消费持续疲软、渠道增速低于预期、子品牌新店销售不佳