公司2013年4月25日发布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入3.7亿元，同比增长16.79%；利润总额1.11亿元，同比增长17.01%；归属净利润8589万元，同比增长9.48%；扣非归属净利润8364万元，同比增长3.48%；摊薄EPS为0.429元。
    公司对2013年1-6月经营业绩作出预测：预计2013年1-6月归属净利润为1.42-1.71亿元，同比增长0-20%，对应EPS为0.71-0.85元。
    简评和投资建议。
    1.一季度收入3.7亿元，同比增16.79%环比增10.36%。同比增速低于2012年全年33.63%的增速，主要受高基数影响（2012年一季度收入3.17亿元，同比增长36.31%），环比看，2013年一季度收入较2012年四季度增长10.36%，为正常水平。
    2.毛利率同比升0.18个百分点环比升1.94个百分点。2012年以来公司自营店占比提升，但以低毛利率的“玛丽”和“第五季”为主，综合影响下公司一季度毛利率同比略提升0.18个百分点，环比提升1.94个百分点。
    3.费用控制能力改善，一季度销售费用、管理费用率环比分别降4.34、4.92个百分点，销售费用率同比升1.16个百分点受2012年下半年新开店较多影响，管理费用率同比降0.75个百分点。公司销售费用同比增长23.53%，销售费用率21.29%同比提升1.16个百分点，主要原因为2012年下半年新增门店较多，而职工薪酬相对刚性，现金流量表显示一季度公司支付给职工及为职工支付的现金同比增长90.73%（含管理人员工资）。管理费用率10.88%，同比下降0.75个百分点，表明公司精简后台、提升管理效率的措施取得一定成效。环比上看，销售费用率、管理费用率分别下降4.34和14.29个百分点（2012年四季度管理费用含期权费一次性摊销，扣除该部分影响一季度管理费用率环比下降4.92个百分点），公司费用控制能力有所改善。
    4.财务费用增加201万元，财政补助款286万元、北京朗姿服饰所得税优惠到期综合影响下，公司净利润同比增9.48%。剔除该部分影响，息税前经营性净利润同比增长15.92%。
    5.存货、应收账款较2012年底均有所下降。截至2013年一季度，公司存货4.98亿元，较2012年底的5.48亿元下降9.1%，降幅明显；应收账款1.02亿元，较2012年底下降4.3%。
    我们维持对公司的观点。公司为高端女装运营商，优势在于具备多品牌经营能力，渠道扩张空间广阔；2012年开始加大设计和终端投入，高度重视南方区域渠道拓展和单店精细化管理；实施“经销转自营”战略有利于提升门店内生成长。风险在于存货水平较高，周转速度待提高；新品牌“玛丽”处于拓展期，可能导致短期内面临较大的费用支出。
    从一季报的情况看，公司存货、应收账款等经营性流动资产均较2012年底下降，费用控制能力亦有所改善，考虑到新店培育期和基数效应，我们认为公司下半年业绩将有良好表现。我们微调整盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为1.51、1.88和2.40元，（原预测1.51、2.01和2.57元），分别同比增长30.87%、24.45%和27.23%，维持30.2元的目标价（对应2013年20倍PE）和“买入”评级。
    风险提示。（1）品牌区域性限制致外延扩张不达预期；（2）终端消费低迷；（3）新品牌开拓，费用率上升；（4）存货管理不达预期；（5）新品牌销售增长不达预期