投资要点
    公司第一季度营业收入和净利润分别同比增长16.79%和9.48%，单季度公司实现每股收益0.43 元，公司预计2013 年上半年净利润同比增长0%-20%。  期间费用增长较快和所得税率上调影响盈利增速。季报显示公司毛利率同比小幅提升0.18 个百分点，环比增长了1.94 个百分点。期间费用率同比上升1.51 个百分点，其中销售费用率与财务费用率分别上升1.16 与1.10 个百分点，管理费用率有小幅下降。由于计提存货跌价准备的增加，一季度公司资产减值损失同比增长36.13%。2013 年开始北京朗姿所得税率上调也是影响公司盈利增速的重要原因。  
    一季度末公司存货余额同比增长73.73%，去年一季度后陆续新开门店带动销售人员成本开支的上升，支付给职工现金同比增长90.73%，单季度公司经营活动现金流量净额较上年同期下降31.89%。  
    考虑到2012 年上半年较高的基数，我们预计今年公司盈利增长将呈现前低后高的走势。2013 年公司将坚持贯彻多品牌战略，在渠道扩张方面将保持稳健的节奏，对渠道进行不断优化。在关键岗位人员逐步到位的情况下，预计后续的股权激励也将逐步纳入日程上来，这将为公司长期发展提供保证。 
    财务与估值
    我们维持对公司2013-2015 年的每股收益分别为1.46 元、1.87 元和2.42 元的预测，维持公司2013 年20 倍PE 估值，对应目标价29.2 元，维持公司"增持"评级。
     风险提示 直营为主模式下积极备货带来存货风险，多品牌不断扩充引发的经营管理风险。