一、 事件概述
    公司公布2013年半年报：其中营业收入6.8亿元，同比增长25.2%；归属母公司净利润1.5亿元，同比增长4.7%；扣非净利润1.45亿元，同比增长4.9%；基本EPS 0.75元。公司预计1-9月业绩增长区间为0%-20%，得益于营业收入保持较快的增长。公司以13年6月30号总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税）。
    二、 分析与判断
    内生外延齐增长，收入同比增25.2%，营销重点放下半年，收入增长有望提速上半年收入同比增25.2%。较高的收入增速一方面由较好的同店增长贡献，上半年通过门店整改，老店实现了10%以上的同店增长，次新店实现4%-5%的同店增长，综合同店估计在8%左右；另一方面由外延扩张贡献，上半年终端550家，同比增128家，较去年年底增29家，且自营门店占比同比提升3个百分点。公司去年下半年起调整了营销中心组织架构，今年上半年基本调完，下半年开始发力，且秋冬装本来就为公司所擅长，目前看来六七月份销售较好，预计下半年收入增速有望提速。
    上半年毛利率同比基本持平，费用率高3个百分点，全年费用率将低于去年
    今年公司通过调整销售结构、控制终端折扣、提升直营占比、优化VIP管理，在处理库存的同时，稳住62%的毛利率不下滑。销售/管理/财务费用率分别为22%/13%/-3%，同比提升1.9/-0.3/1.4个百分点。销售费用提升主要是公司上半年扩大规模和提升营销管理能力增加了销售系统人员，上调员工"三险一金"费率，相应职工薪酬大幅增加。但上半年营销架构调整完毕，下半年原有职能部门人员可分流过去，费用压力将减轻，新店拓展费用也减少，再加上股权激励费用因素，全年费用率将低于去年，销售+管理率33%的目标有望实现，同比减少5个点。因此，尽管今年税率优惠结束，但利润仍有望基本与收入增速保持一致。
    第五季和电商销售势头很好，库存较年初有所下降
    公司通过第五季33家门店和电商消化库存，销售势头很好，预计全年第五季销售可达2.2亿，电商销售可达8千万，目前库存已经较年初有所降低，今年库存可恢复正常水平。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计13-15年EPS分别为1.43、1.79、2.20元，增速分别为24%、25%和23%，成长性在品牌服饰板块排前列，下半年增速较上半年提速。
    目前股价23元对应PE为16、13和10倍，具有一定安全边际，维持强烈推荐评级，合理估值30元。
    四、 风险提示
    行业终端复苏低于预期；多品牌运营效果不及预期。