投资要点
    中报净利润同比增长4.74%，EPS 为0.75 元，公司预计前三季度净利同比增长0%-20%。2013 年上半年公司营业收入为6.84 亿，同比增长25.21%，其中二季度增速收入同比增速为36.81%，明显高于一季度的16.79%；上半年归属于母公司股东的净利润为1.49 亿，同比增长4.74%，EPS 为0.75 元；其中二季度净利润增速同比下降1.07%，明显低于一季度的增长9.48%。公司预计2013 年前三季度净利润同比增长0%-20%。公司二季度收入增速较一季度明显反弹，但短期费用增长压力影响了净利增速。
    毛利率保持稳定，费用率上升较快，应收账款保持基本稳定，存货小幅下降，经营现金流保持正数并较快增长。2013 年上半年公司毛利率为62.09%，同比小幅下降0.12 个百分点，保持稳定。上半年销售费用率为22.21%，同比上升1.91 个百分点，主要是公司上半年扩大规模和提升营销管理能力增加了销售系统人员，上调员工“三险一金”费率，相应职工薪酬大幅增加，同时扩大业务进行的新店铺拓展和部分原有店铺形象提升导致商场费用增加所致；管理费用率为12.73%，保持基本稳定，三项费用率合计为31.99%，同比上升2.97 个百分点。期末应收账款为1.10 亿，较年初小增3.17%；存货为4.87 亿，较年初下降11.09%，主要原因是公司加强精细化管理，全面推进预算管理制度，加大去库存化的力度，统筹公司存货管理体系，使期末存货比期初有明显好转。
    上半年公司经营现金流为924 万，同比增长57.04%。
    直营渠道占比继续上升，精细化管理加大去库存力度取得成效。（1）司在上半年以稳中求进的策略推进渠道建设，截止6 月底，公司共有销售终端550 家，较年初净增加29 家，其中自营店317 家，经销店233 家，分别净增加25 家和4 家。分品牌来看，朗姿、卓可、莱茵、玛丽、第五季门店分别为274、71、108、64、33 家，上半年分别净增加24、3、7、-10、5 家。上半年直营收入占比76.94%，进一步提升。（2）公司上半年加强精细化管理，全面推进预算管理制度，加大去库存化的力度，统筹公司存货管理体系，使期末存货比期初有明显好转。公司通过SAP 系统，梳理了各业务流程，集合了采购、通关、生产、物流、销售和财务的有机统一，形成以内部管理服务为核心的经营管理中心模式。同时强化了物流与销售的紧密衔接，使销售终端管理、货品管理、VIP客户管理、店铺人员管理进行有机集合。
    维持盈利预测，维持“推荐”评级。继继续看好公司在研发优势基础上，多品牌和自营渠道增强可持续增长力。去年四季度的低基数有望保障全年的业绩增速。基本维持13-15 年EPS 预测为1.55/2.03/2.61 元，PE 分别为15/11/9 倍，估值处历史地位区域，报表质量改善有望成为新的催化剂，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端竞争加剧，门店扩张不及预期；直营占比提升降低存货周转速度超预期；费用控制不及预期。