精工钢构 2013 年中报实现营业收入30.68 亿元，同比增长20.4%，归属上市公司股东净利润1.04 亿元，同比基本持平。中期业绩逊于我们此前预期。报告期新接订单 47.17 亿元，同比下滑 8.51%；完成钢结构产量 24.79万吨， 同比增长 11.17%。我们估计截至中期末的在手订单规模约为67亿左右。尽管第二季度单季度收入同比增速为61.2%，净利润同比增速18.5%，呈现了加速势头，考虑到去年同期的低基数，相对疲软的订单增速，且预收款增速也不明显，以及日益恶化的竞争格局，我们认为公司业绩拐点尚不明朗，短期估值无吸引力，维持对公司的持有评级，目标价格上调至7.50 元。
    支撑评级的要点
    中报综合毛利率为15%，较去年同期下降1.9 个百分点；营业利润率为4%，较去年同期降低1.4 个百分点；净利润率为3.4%，较去年同期降低0.7 个百分点。中报销售费用率为1.9%，较去年同期上升0.2 个百分点；管理费用率为6.2%，较去年同期上升0.3 个百分点；财务费用率1.8%，较去年同期减少0.4 个百分点。
    报告期内新接订单中，工业建筑业务占比 29.37%，公共建筑占比15.83%，商业建筑占比 26.31%，幕墙业务占比为 11.64%，海外业务占比8.76%，总承包项目占比 7.42%。与去年同期比较，公司的工业建筑、公共建筑业务分别同比下降 7 亿元和 12 亿元，但与此同时，商业建筑市场有所回暖。
    主要分部毛利率来看，轻型钢结构毛利率较去年同期降低1.36 个百分点；空间大跨度钢结构毛利率较去年同期降低1.18 个百分点；多高层钢结构毛利率较去年同期降低0.85 个百分点。公司往年从低迷的钢价受益，然而今年不升反降的毛利率情况印证了市场竞争的恶化。
    评级面临的主要风险
    制造业、基建、地产投资低于预期的风险。
    估值
    我们下调公司2013-2015 年的每股盈利预测至0.373、0.439 和0.549。目标价由6.75 元小幅上调至7.50 元，对应2013 年20 倍市盈率，维持持有评级。