本报告导读：
    13 年新签订单增速或将回暖，费用降低将带来净利润率的回升。
    投资要点：
    13年新签订单增速或将回暖，费用降低将带来净利润率的回升。公司 13年目标新接订单120 亿元，比2012 年增长33%，我们预计随经济形势弱
    复苏，13 年新签订单或将回暖。公司12 年毛利率16%，为04 年以来最高；而净利率仅3.5%，主因收购代价及并表等原因使费用率增加。13 年公司目标将费用控制在7.08 亿元内，带来净利率提升。公司12 年营收仅增7.5%；经济增速放缓及天气因素使在建工程进度减缓，影响收入确认。
    经济形势缓慢复苏将带动公司新签订单复苏。公司12 年新签订单90.4 亿，同增13.6%；主因经济形势影响以及在成本加成定价模式下，钢价下跌使新签订单金额增速有所放缓。我们认为公司有较大可能完成13 年120 亿元的目标。高层重钢市场对应商业地产，后续有望复苏；空间大跨结构对应公共建筑，“铁公基”与文化场馆建设13 年依然景气较高。全年来看，资金环境的宽松与基建复苏有望带动钢结构弱复苏，利好公司订单复苏。
    收购代价、资金面紧张及子公司并表等因素共同作用使得费用率提升，13 年将同比改善。12 年销售费用同增59%，管理费用同增33.6%，财务费用同增146%（主因收购金刚幕墙及基建投入等增加借款及合并范围变动），期间费用率攀升3pp 达9.9%。12 年资金面偏紧，影响工程项目进度及工程款回收，影响收入确认和现金流，12 年经营活动产生现金净流量同减427%。13 年公司将努力将费用控制在7.08 亿内，费用率或同比改善。预计13-14 年EPS 0.46、0.58 元，考虑经济复苏传导到制造业投资初期，下调评级至“谨慎增持”，给予公司13 年16 倍PE，目标价7.4 元。