增长放缓未有明显改善 等待需求复苏
    精工钢构 1-9 月实现营业收入40.14 亿元，同比增长0.9%，归属上市公司股东净利润1.6 亿元，同比降低35.8%，对应每股收益0.27 元，其中3 季度净利润5,631 万元，同比降低45.7%，业绩低于预期。受整体经济环境变化影响，公司业务需求放缓较为明显，同时预计下游资金紧张的问题使得收入结算进程受到影响。公司1-9 月份新签订单金额73 亿元，与去年同期基本持平，目前在手订单充足，但目前下游资金紧张造成公司结算进度放缓的问题仍需关注，我们维持对公司的持有评级。
    支撑评级的要点
    我们预测公司前三季度收入中轻钢业务同比降幅较大（其中上半年轻型钢业务收入同比下降38.5%），在经济环境恶化背景下投资建厂的速度放慢导致公司轻钢业务增速低于预期；受去年新签订单中商业建筑占比提升影响，多高层钢结构业务有较好增长，但难以弥补整体业务的下滑。
    公司 1-3 季度毛利率为17.1%，同比上升2.2 个百分点，主要是受益于钢铁成本的下降，但期间费用率上升了4.2 个百分点至10.5%，销售机构增加、职工薪酬增长以及财务费用提高导致费用高企，净利率同比降低2.3 个百分点至4%。
    公司 1-3 季度经营性现金净流量为-3.13 亿元，而去年同期为1,582 万元，今年3 季度单季度现金净流出4,946 万元，环比略有改善，整体来看收款受下游资金紧张影响明显。
    公司 1-3 季度新签订单73 亿元，与去年同期持平，其中3 季度新签订单21.6 亿元。考虑到去年的合同存量以及今年以来新签订单规模，公司在手存量订单较为充足，未来下游业主方的资金情况有所好转情况下收入结算进度有望加快。
    评级面临的主要风险
    下游资金紧张使得收入增长放缓的风险。
    估值
    我们将对公司2012-2014 年的每股盈利预测下调至0.369、0.471 和0.574元，目标价下调至7.40 元，对应2012 年20 倍市盈率，维持持有评级。