事件:
     公司公布2012年中报：公司2012年上半年实现营业总收入25.49亿元，同比下降1.72%；归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比下降28.85%；基本每股收益0.18元，同比下降28%。
     点评:
     收入确认放缓和期间费用上升导致二季度业绩下滑。由于部分项目进度缓慢，二季度仅确认收入11.23亿元，同比下降21.89%，环比下降21.22%。虽然二季度毛利率高达20.52%，同比提高5.45个百分点，但期间费用率攀升至11.56%，同比增加了5.92个百分点，导致净利率仅为4.79%，归属母公司净利润下降46.62%。公司贷款扩建了三大生产基地，收购了亚洲建筑等多家公司，财务费用、管理费用均明显增加，短期难有改观。
     新签订单增速放缓，商业建筑订单减少。公司上半年新接订单51.42亿元，同比略增0.04%，增速与前两年相比明显放缓，如果按2011年的接单节奏，全年新签订单100亿元的计划很难完成。订单结构随着宏观经济发生了较大的变化，商业建筑市场景气回落，订单质量下降，公司为控制风险，主动减少了承接量，导致新签商业建筑订单大幅下降53.6%；工业建筑和公共建筑市场则分别受益于产业转型和“稳增长”政策，公司新签订单增加了13.62%和19.88%；另外公司新签3.13亿海外订单，实现了“零”的突破。宏观经济不景气对公司的影响主要表现为订单质量下降、回款周期延长，公司资金状况整体偏紧，订单承接比较谨慎，但目前在手订单充足，未来两年收入有保障。
     跨区域扩张顺利，产业升级加速。公司绍兴、武汉、广州扩建项目进展顺利，绍兴5万吨重型异型钢项目进入试产阶段，武汉3.5万吨轻钢项目和广州5万吨轻钢项目有望在年内建成投产，全部达产后，公司总产能将达63.5万吨，轻钢、重钢产能基本覆盖华东、中南、华南区域，为跨区域的业务拓展奠定基础。在产能扩张的同时，公司积极推进由“钢结构建筑商”向“钢结构建筑系统集成商”的转型，加快了对各业务板块的整合，在光伏建筑一体化等领域获得了较大的进展。虽然异地扩张和业务转型短期给公司带来了较大的财务压力，但从中长期来看有利于巩固龙头地位，并获得新的成长动力。
     盈利预测与投资建议：我们认为导致公司订单和收入增速放缓以及期间费用上升的因素短期难以消除，调低未来两年的盈利预测，预计2012年、2013年EPS分别为0.43元、0.53元，对应目前股价的PE为15倍、12倍，考虑到公司作为行业转型的引领者，有望率先步入新的成长轨道，维持“增持”评级。