上半年下滑 28.8%，低于预期：2012 年上半年公司实现主营业务收入25.5 亿元，同比下滑1.8%，实现归属母公司净利润1.04 亿元，同比下滑28.8%，EPS0.18 元，低于预期；二季度单季度实现主营业务收入11.2 亿元，同比下滑21.9%，环比下滑21.2%，实现归属母公司净利润0.52 亿元，同比下滑47.2%，环比增长3.2%。
    收入下滑和持续扩张导致净利率下滑：上半年净利率4.1%，同比下滑1.6 个百分点，其中二季度4.7%，同比下滑2.2 个百分点；毛利率16.9%，同比增长2.3 个百分点，其中二季度20.5%，同比增长5.5 个百分点。净利率下滑主要是因为收入下滑的同时生产基地扩建和对外收购导致费用大幅增加，二季度销售、管理和财务费用率分别上升了1.2%、2.8%和2%。毛利率提升是由于钢价下跌及部分工程决算增加。
    轻钢及空间钢收入下滑，多高层钢增长明显，未来结构或有所调整：上半年轻钢和空间钢收入分别下滑38%和19%，而多高层钢增长51%，我们认为下滑是受制造业和政府投资下滑影响，多高层钢的增长则受益于商业地产的发展，但公司表示工业和公共建筑领域签单受影响不大，会因付款条件下滑主动收缩商业建筑订单。
    新签订单与去年持平，大单占比较仍较高，继续推进向一体化服务的建筑商转型：上半年新签订单51.4 亿，与上年持平，5000 万以上大单占比61.4%，略降4.1%。
    公司积极收购建筑、幕墙企业，坚持推进转型。账面预收款5.75 亿，同比增长5%。
    光伏业务是未来亮点：光伏组件价格不断下滑以及政府对节能环保的重视提高有望使加速光伏建筑一体化的推广。佳宝新纤维3MW 屋顶光伏项目以及公司与中节能太阳能签署的合作协议为积累业绩履历和项目资源迈出了重要一步，未来有望享受先发优势。
    下调盈利预测，维持增持评级：我们预计12/13 EPS 分别为0.43/0.47 元，增速分别为-10%/9.7%， 对应当前股价的PE 分别是15X 和14X，维持增持评级。