精工钢构 2012 年实现营业收入61.3 亿元，同比增长7.5%，较前三季度呈现加快趋势；归属上市公司股东净利润2.1 亿元，同比降低25%，降幅较前三季度缩小。受去年整体经济环境变化影响，公司业务需求增长疲软，同时下游资金紧张的问题使得施工及收入结算进程受到影响。2012 年收购的金刚幕墙实现营业收入5.49 亿元，占公司营业收入的8.95%；净利润3,296.56 万元，占公司净利润的15.27%。公司2012 年新签订单90.35亿元，同比增长13.65%；完成钢结构产量50.35 万吨，同比增长12.84%，目前在手订单50 亿左右，我们持2013 年业绩复苏的判断，但估值上无明显优势，维持对公司的持有评级，目标价格下调至6.75 元。
    支撑评级的要点
    从年度新签结构来看，工业建筑工程（工厂厂房、仓储）合同额占比为47%，公共建筑工程（体育场馆、大剧院、会展中心、机场航站楼等）合同占比为28%，商业建筑工程（高层、超高层办公楼、城市综合体、酒店等）合同额占比为15%，海外工程项目合同额占比为6%，公司新型商用集成建筑项目合同额占比为3%。
    公司 毛利率为16%，同比上升1.6 个百分点，主要是受益于钢铁成本的下降，但期间费用率上升了3 个百分点至9.9%，运输费用、职工薪酬增长、收购合并以及财务费用提高导致费用高企，净利率同比降低1.5个百分点至3.4%。
    公司全年经营性现金净流量为-3.6 亿元，而2011 年同期为1.1 亿元，今年4 季度单季度现金净流出4,936 万元，未进一步恶化；全年整体来看收款受下游资金紧张影响明显。2013 年公司指引的业务承接额为120亿元，较2012 年增长33%，同时期望三项费用控制在7.08 亿元。
    评级面临的主要风险
    基建和地产投资低于预期的风险。
    估值
    我们将对公司2013-2014 年的每股收益预测调整至0.450 和0.575 元，2015年每股收益预测为0.734 元。目标价由7.40 元小幅下调至6.75 元，对应2013 年15 倍市盈率，维持持有评级。