投资要点:
    招商银行公布中期业绩。上半年贷款和存款同比增速分别为18%和14%，净利息收入和非息收入同比增速分别为9%和23%。净利润达到263 亿元，基本每股盈利1.22 元，对应同比增速12.4%，符合我们预期。上半年净息差同比下降14 个基点，二季度净息差环比下滑8 个基点，主要原因在于贷款重订价和六月的同业市场流动性危机。不良率较年初和一季度末分别上0.1 和0.05个百分点至0.71%。
    估值和目标价：我们认为在配股最终完成前公司估值仍将承压，而管理层的变更也将对其长期发展战略和增长前景带来一定不确定性。目前公司对应5.6 倍2013 年PE 和1.02 倍2013 年PB。根据中资银行股PB‐ROAE 的关系，我们给予公司1.015 倍2013 年PB，得到新6 个月目标价14.35,港币，维持中性评级。建议投资者保持谨慎，等待更好的进入时机。
    关键假设：2013 年7 月23 日，招商银行公告A 股配股申请已获得证监会核准，可向原股东配售30.73 亿股A 股新股,招行承诺将在六个月的有效期内尽快实施 A 股配股相关事宜。