投资要点：
    主营调味品收入继续给力，同比增长24%。基本符合预期。公司发布2013 年半年报，主营调味品收入4.53 亿元，同比增长24%，其中白醋，料酒等2/3 品类增长超过30%，黑醋增长20%左右。考虑到过去3 年下半年收入平均比上半年多20%，结合渠道铺货效果和二/三品类的增长情况，我们预计全年调味品收入在10.2-10.5 亿元之间。同比增长幅度在22-24%之间。
    预计主营调味品（纯口径）利润同比增长在35%左右，全年增速将超过40%。
    主要是三个方面：1）主营毛利率提升4.4 个百分点，40%来自于高毛利产品占比提高，60%来自于原料成本下降。2）纯主业的期间费用率整体提高1.9 个百分点，管理费用率下降是公司减员增效，加强考核驱动。3）资产减值冲回442 万元。主营利润水平的趋势性提高证实公司产品结构升级和行业领导品牌的实力。公司5 月份以后（高新技术企业获批）所得税率降低到15%，将进一步提高公司主业净利润率。预计全年增速将超过40%。
    主营有关销售费用大幅增加，结合我们的草根跟踪，显示出渠道开始进入加速拓展期，未来销量前景看好。我们一直强调恒顺渠道的问题是不均衡的问题，表现为餐饮渠道占比很低（不到5%），华东以外区域和占比很低（华东占比超过7 成）。公司上半年主营销售费用增加59.3%，是过去5 年以来的最高水平，从草根的调研看，公司在华东的餐饮市场和华东以外的商超继续发力对产品进行推广，未来将沿着“先费用投入，后收入增长”的路径实现主营收入加速增长。
    公司债务总量有所下降，显示出加速聚焦主业，减少负担的决心。其中，短期负债同比下降1.2%，应付票据同比下降15.2%，长期负债已经彻底消失。公司7 月份债务继续降低了近1 亿元。
    微调高主营盈利预测，维持买入评级，上调目标价区间至38.0~40.9 元。通过对终端和公司的沟通，我们微调高2013 年理想状态纯主营业绩至1.11 元， 1.46 元和1.94 元（均按高新企业税率）。预计2012-2015 年主营年利润复合增速有望超过35%。
    实际业绩将视地产销售，拆迁补偿款及再融资情况而定，预计13-15 年实际出来业绩是理想状态纯主营业绩的30%，60%和90%（实际报表业绩2013-2015 在0.3 元、0.8 元和1.6 元左右）。考虑到长短期利好结合（其中短期效应是海天上市的带动效应。长期效应是增长方向明确，自身优势明显，激励考核持续将保证主营业绩30%以上增长）及公司毛利率超预期。给予2014 年主营业务26-28 倍估值，提高目标价区间至38.0~40.9 元，维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅上涨，不相关业务和债务处理进度低于预期，食品安全事件。