投资逻辑
    估值具安全边际，关注估值提升因素：目前公司的股价对应13PE 为不到18X，与可比公司相比处于低位，另增发底价12.22 元有望提供安全边际；此外，公司具有估值提升因素，第一：公司市场苗业务将于14 开始发力，由政府苗企业向市场苗企业转变有望提升公司的估值水平，第二：公司作为央企当中的动保行业平台，未来有望得到国有资本金项目的支持，且有望通过外延式收购提供新的增长源泉，第三：公司有望在销售队伍完成市场化激励之后，在管理层与核心技术人员方面，同样在体制范围内加大激励，从而部分打消市场对核心人员激励不足的担忧而给予的估值折价。
    政府苗企稳回升：上半年公司口蹄疫、禽流感疫苗价格均得到提升，口蹄疫收入更是同比增长16.6%，随着产能瓶颈的缓解以及工艺提升，公司的价、量均有望稳步提升；另外，公司通过产品结构升级，价格有内在提升的动力；第三，优质优价的趋势已经行业，全行业政府苗价格有望步入缓慢上升的通道，公司将从其中受益。
    市场苗从14 年开始发力：14 年以前，受制于产能影响，公司仅能采取见缝插针式生产市场苗产品，生产的产品种类受限，同时由于生产的不连续性影响了市场开拓，随着14 年下半年产能的逐步达产，产能瓶颈将会打破，公司的产品种类有望从目前的20 种左右进一步提升，此外，从13 年开始，以猪圆环病毒、腹泻二联、ST 猪瘟等为代表的潜力品种将成为市场苗新增长极，产能瓶颈打破以后，14 年开始将会呈现出“填空式”增长，市场苗有望开始快速成长。
    投资建议
    我们预计公司13-15 年EPS 分别达到0.75、0.92.、1.10 元，给予公司14年22 倍的估值，维持“买入”评级，目标价20.36 元。